报告投资评级 - 增持 评级 [4][7][79] 报告核心观点 - 业绩强势复苏：2025年公司归母净利润达270.59亿港元，同比大幅增长220.9%，增速领先同业；剔除税收影响后税前利润增幅仍达51.1%，显示经营面实质改善 [1] - 寿险分红险转型领先：在利率下行背景下，公司分红险转型坚决且迅速，2025年其分红险在长险首年期交保费中占比高达86.1%，大幅领先于中国太保（约50%）和中国人寿（近46%）[2][49] - 估值处于低位：截至2026年4月10日，公司收盘价22.84港元对应2026-2028年预测PEV分别为0.34、0.30、0.26倍，远低于上市同业平均水平 [4][7][79] 公司概况与业绩 - 公司背景：中国太平是我国历史最悠久、唯一管理总部在境外的中管金融保险集团，实控人为财政部，拥有全业务牌照与全球化网络 [1][13] - 业绩表现：2025年归母净利润270.59亿港元，同比+220.9%；归母净资产951.55亿港元，较年初增长33.9% [1][18] - 股东回报：自2016年恢复分红以来持续回报股东，2025年股息率高达6.58%，显著高于主要上市同业 [1][22] 寿险业务分析 - 核心支柱地位：寿险业务贡献近60%的保险服务收入及超90%的营业利润 [2][29] - 新业务价值创新高：2025年太平人寿新业务价值（NBV）创历史新高，可比口径下同比+5.3%至95.89亿港元 [2][31] - 渠道结构均衡：形成“代理人基石+银保提升”格局，2025年代理人和银保渠道分别贡献新单保费的59%和37%，分别贡献NBV的61%和35% [2][32] - 分红险转型优势：凭借历史经验，公司分红险转型进展领先，2025年分红险新单保费161.72亿港元，在长险首年期交保费中占比86.1% [2][49] 非寿险业务分析 - 境内财险结构优化：非车险占比提升至40%，2025年综合成本率（COR）降至98.8%，承保盈利能力接近头部公司 [3][54][57] - 境外财险全球布局：业务覆盖中国港澳、英国、新加坡等地，整体保持承保盈利，其中英国市场COR低至77.5% [3][59][63] - 再保险业务改善：2025年保费恢复增长至162.61亿港元，同比+5.4%；COR改善推动利润提升 [3][64][67] 资产管理业务分析 - 配置风格稳健：固定收益类资产占比高达83.3%，提供收益稳定性；权益类资产配置比例2025年提升至17.3%，在资本市场向好时增强弹性 [3][71] - 投资收益表现：2025年净投资收益率为3.2%，总投资收益率为4.0%；2019-2025年平均总投资收益率（4.3%）低于部分同业 [72][75] 盈利预测与估值 - 收入与利润预测：预计公司2026-2028年保险服务收入分别为1,140、1,161、1,184亿港元；归母净利润分别为213、242、245亿港元 [4][79] - 每股指标预测：对应2026-2028年EPS分别为2.80、3.03、3.27港元/股；每股内含价值（EVPS）分别为68.15、76.52、87.43港元 [4][8][79] - 估值对比：当前股价对应2026年预测PEV为0.34倍，显著低于可比公司均值0.75倍，估值处于低位 [4][79][80]