报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][5] 报告核心观点 - 2026年第一季度FILA品牌流水增长超预期，安踏主品牌及其他品牌亦表现稳健，公司多品牌运营能力持续提升 [1][5] - 公司持续推进安踏及FILA的产品与渠道优化，FILA品牌改革初显成效，重新聚焦高端运动时尚定位并强化营销 [5] - 基于2026年第一季度超预期的流水表现，报告小幅上调盈利预测，预计2026-2028年净利润将持续增长，当前估值具有吸引力 [1][5] 2026年第一季度经营表现总结 - 整体流水：2026年第一季度，安踏品牌流水实现高单位数增长，FILA品牌流水实现10%-20%低段增长，其他品牌流水实现40%-45%增长 [1][5] - 安踏主品牌：线下流水增长高单位数（大货中单位数，儿童高单位数），线上流水增长中双位数（大货低双位数，儿童20%+）[5] - 安踏主品牌运营指标：线下平均折扣为72折，线上平均折扣为5折，库存销售比维持在5倍以下 [5] - FILA品牌：线下流水方面，大货增长高单位数，儿童与Fusion系列均增长低双位数；线上整体流水增长低双位数 [5] - FILA品牌运营指标：大货线下折扣74折，线上折扣6折，均同比持平；库存销售比为5个月，同比改善半个月 [5] - 其他品牌：迪桑特增长30%+，可隆增长50%，MAIA增长30%-35% [5] - 其他品牌运营指标：迪桑特与可隆的全渠道折扣均在9折以上，库存销售比分别为5倍及4倍以下 [5] 品牌战略与运营举措 - FILA品牌改革：重新专注高端运动时尚定位，积极打造爆款产品，并针对女性客群开发了MUSE等系列产品 [5] - FILA营销与渠道：2026年第一季度通过冬奥及米兰时装周强化品牌营销，提升声量；新开设BIELLA、ICONA等门店以强化零售体验 [5] - 安踏主品牌渠道：预计全年将新增约200家灯塔店和100家简约灯塔店 [5] - 公司整体战略：公司持续探索渠道新业态、优化运营效率、拓展户外细分赛道并增加核心商圈覆盖，以强化多品牌运营能力 [5] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年集团总收入分别为885.28亿元、973.14亿元、1069.25亿元，同比增速均为10% [5][6] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为156.45亿元、160.50亿元、177.48亿元，同比增速分别为15%、3%、11% [1][5][6] - 调整后净利润：若剔除AMER配售带来约16亿元的一次性收益，预计2026年净利润为140.5亿元 [1][5] - 盈利能力指标：预计2026-2028年毛利率将稳定在61.8%至62.3%之间，净利率在16.5%至17.7%之间 [11] - 估值水平：当前市值对应2026年预测市盈率（PE）为13倍 [1][5] - 股东回报：预计2026-2028年每股股利分别为2.80元、2.87元、3.17元 [11] 历史财务数据与比率 - 近期业绩：2025年公司营业总收入为802.19亿元，同比增长13%；归母净利润为135.88亿元，同比下降13% [6][11] - 盈利能力：2025年毛利率为62.0%，净利率为16.9%，净资产收益率（ROE）为20.7% [2][11] - 偿债能力：2025年末资产负债率为41.7%，流动比率为1.8 [2][11] - 每股数据：2025年每股收益为4.86元，每股净资产为23.52港元 [2][6][11]