报告投资评级 - 买入（维持） [4] 报告核心观点 - 公司2025年收入增长稳健，净新增订单逐步恢复，行业有望逐步回暖 [3] - 公司是国内临床CRO龙头，竞争优势凸显，预计2026年起收入将恢复快速增长，盈利能力持续改善，维持“买入”评级 [6] 公司基本状况与市场数据 - 公司为泰格医药（300347.SZ） [4] - 总股本为861.03百万股，流通股本为689.34百万股 [1] - 当前市价为56.06元，总市值为48,269.12百万元，流通市值为38,644.34百万元 [1] 2025年财务业绩摘要 - 2025年实现营业收入68.33亿元（6,832.80百万元），同比增长3.48% [4][6] - 2025年实现归母净利润8.88亿元（887.89百万元），同比增长119.15% [4][6] - 2025年扣非归母净利润为3.55亿元，同比下降58.47% [6] - 2025年经营性现金流为11.18亿元，同比增长1.92% [6] - 第四季度（2025Q4）营收为18.07亿元，同比增长17.68% [6] - 2025年净新增合同金额为101.6亿元，同比增长20.7% [6] - 截至2025年12月底，累计待执行合同金额为182.00亿元，同比增长15.3% [6] 分业务表现 - 临床试验技术服务：营收32.67亿元，同比增长2.79% [6] - 临床项目总数约663个，其中I期项目284个，早期临床需求呈现回暖态势 [6] - 临床及实验室相关服务：营收34.47亿元，同比增长4.57% [6] - 数据管理及统计分析服务的全球客户数量同比增长7.86% [6] - SMO正在执行项目数达2,753个，同比增长22.19% [6] - 子公司方达医药2025年实现营业收入2.57亿美元，同比增长0.7% [6] 盈利能力与费用分析 - 2025年整体毛利率为27.41%，同比下降6.54个百分点 [6] - 2025年净利率为11.78%，同比上升5.00个百分点 [6] - 销售费用为2.35亿元，同比增长13.0%，费用率为3.43% [6] - 管理费用为7.26亿元，同比下降1.5%，费用率为10.62% [6] - 研发费用为2.58亿元，同比增长8.1%，费用率为3.77% [6] - 财务费用为1.00亿元，费用率为1.46% [6] 公司运营与战略布局 - 公司主动优化存量项目结构，终止部分久无进展及回款风险较高的项目 [6] - 方达医药2025年下半年公告拟收购观合医药，以完成实验室服务业务的深度整合 [6] - 上海和苏州实验室以0缺陷通过美国FDA飞行检查 [6] - 公司在印度、马来西亚持续扩大数据管理和统计分析团队规模，马来西亚新办公室于2026年初落成投用 [6] - 在日本市场通过收购Micron完成区域全流程临床服务能力升级 [6] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年分别为76.66亿元、87.29亿元、100.32亿元，同比增长12.19%、13.87%、14.92% [4][6] - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为10.98亿元、14.22亿元、18.73亿元，同比增长23.64%、29.57%、31.66% [4][6] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年分别为1.28元、1.65元、2.18元 [4] - 市盈率（P/E）预测：基于当前股价，预计2026-2028年分别为43.97倍、33.93倍、25.77倍 [4] - 市净率（P/B）预测：预计2026-2028年分别为2.21倍、2.09倍、1.95倍 [4] - 净资产收益率（ROE）预测：预计2026-2028年分别为4.39%、5.44%、6.77% [4] - 毛利率预测：预计2026-2028年分别为30.1%、31.8%、35.4% [7] - 净利率预测：预计2026-2028年分别为13.0%、14.8%、16.9% [7]