报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [5] 报告的核心观点 - 旺季预期谨慎，现实端支撑有限，但成本端估值相对偏低，继续下行空间有限，盘面低位震荡运行，需关注地缘端及铁矿石供给端的扰动 [1] 各品种情况总结 铁元素 - 美伊冲突有反复风险，短期基本面边际改善，长期宽松压力仍存，铁矿预计震荡，需注意市场波动风险；短期废钢到货下降，长流程需求缓慢恢复，基本面弱平衡支撑价格，但成材表现一般，废钢向上驱动不足，预计短期震荡运行 [1] 碳元素 - 短期焦炭供需双增，铁水复产速度或更快，现货成本端支撑稍有转弱，二轮提涨需时间博弈，盘面预计跟随焦煤运行；地缘扰动反复，焦煤仓单交割逻辑主导近期盘面交易，短期盘面承压，走出交割逻辑后基本面支撑仍在，价格或反弹，总体宽幅震荡 [2] 合金 - 地缘局势有变数，锰硅成本推涨预期或反复，市场供需边际好转但难形成持续供应缺口，中长期盘面估值难维持，但锰矿5月到港成本偏高，矿价下跌空间有限，成本端有支撑，盘面估值低位下探空间有限；硅铁市场供需将转向宽松，主力合约估值高于厂家综合成本，盘面有下探风险，跌至低位后下方空间收窄 [2] 玻璃纯碱 - 玻璃供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，当前供需过剩，若产销不能持续好转，高库存压制价格；纯碱供应短期高位稳定，整体供需过剩，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行推动产能去化 [2][5] 钢材 - 现货成交一般，钢厂盈利率环比增加，铁水产量回升，螺纹钢产量回升，热卷产量因轧线检修小幅下降，五大材总体供应低位回升；受清明假期及降水影响，下游补库意愿降低，热卷表需回落明显，五大材表需偏低；钢材延续去库但速度放缓，库存中性偏高，基本面缺乏支撑；目前库存高位，旺季需求有限，基本面支撑有限，但成本端估值偏低，下行空间有限，盘面价格低位震荡，关注地缘冲突及旺季需求情况 [7] 铁矿 - 全球发运环比小幅增加，前期低发运下到港环比减量，太平洋地区飓风扰动可能有限，供应整体宽松；需求端钢厂盈利率持稳，铁水回升，铁矿刚需有支撑，关注旺季终端需求；港口库存环比小幅下降，压港库存略增，钢厂进口矿库存小幅下降，累库压力缓解；美伊冲突有加剧风险，上周市场预期港口部分品种现货流动性放开，盘面估值回落，基本面边际改善，长期宽松压力仍存，需注意扰动反复风险；预计表现震荡，注意市场波动风险 [7] 废钢 - 华东破碎料不含税均价2124（ -3）元/吨，华东地区螺废价差1053（ +1）元/吨；废钢供给方面，本周平均到货量环比回升，略高于去年同期，整体偏稳；需求方面，短流程钢厂复产快，废钢日耗高于去年同期，预计短期内维持高位，增产空间有限，长流程钢企日耗环比回升但低于去年同期；库存方面，本周到货量下降而日耗增加，长流程及全流程钢厂库存持稳，短流程钢厂库存回落，总库存及库存可用天数环比小幅下降，接近去年同期；本周华东地区谷电利润环比小幅回落；短期到货下降，长流程需求缓慢恢复，基本面弱平衡支撑价格，但成材表现一般，向上驱动不足，预计短期震荡运行 [8] 焦炭 - 期货端跟随焦煤震荡运行；现货端，日照港准一报价1460（ +10）元/吨，05合约港口基差51.5（ -8.5）元/吨；供应端，首轮提涨落地后焦企成本压力尚可，大部分焦化生产平稳，旺季刚需订单多，供应环比小幅增加；需求端，旺季钢厂高炉复产，焦炭刚需支撑坚挺；库存端，焦企持续出货，盘面前期估值抬升带动部分期现贸易商及下游钢厂采购，钢厂焦炭库存同比高位，下游维持刚需采购，中间环节港口库存堆积；焦炭市场供需矛盾有限，铁水回升焦企开启二轮提涨，但下游钢厂未回应，焦钢博弈持续，期货跟随焦煤运行；短期供需双增，铁水复产速度或更快，现货成本端支撑转弱，二轮提涨需时间博弈，盘面跟随焦煤运行 [9] 焦煤 - 期货端，地缘扰动下焦煤面临地缘、交割及基本面三线叙事博弈，盘面震荡暂稳运行；现货端，介休中硫主焦煤1360（ 0）元/吨，乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1220（ +5）元/吨；供给端，部分煤矿因事故及搬工作面产量下滑，大部分地区煤矿正常生产，总体供应合理；进口端，蒙煤通关维持高位，外部供应压力大；需求端，焦炭产量环比增加，但中下游采购后补库意愿下降，上游煤矿库存开始累积；焦钢企业及贸易商采购谨慎，线上竞拍跌多涨少，基本面较健康但有转差迹象，盘面暂稳运行；地缘扰动反复，仓单交割逻辑主导近期盘面交易，短期盘面承压，走出交割逻辑后基本面支撑仍在，价格或反弹，总体宽幅震荡 [10] 玻璃 - 华北主流大板价格1050元/吨（0元/吨)，华中1080元/吨（0元/吨），全国均价1163元/吨（ -3元/吨）；地缘政治扰动多，宏观不确定；供应端，现货价格低位，玻璃厂家大面积亏损，长期日熔应呈下行趋势，关注计划外冷修产线；下游需求未明显修复，中游出货使上游表需走弱，处于负反馈中；中下游库存偏高压制盘面估值，关注有无计划外新增冷修，若无则预计震荡；供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，当前供需过剩，若产销不能持续好转，高库存压制价格 [11] 纯碱 - 重质纯碱沙河送到价格1143元/吨（ -3元/吨）；地缘政治扰动多，宏观不确定；供应端日产环比回升；需求端，重碱维持刚需采购，玻璃日熔存下行预期，重碱需求走弱，轻碱表需高企，需持续关注；供需基本面无明显变化，行业处于周期底部待出清阶段，近期价格震荡偏弱；需求平稳，产量高位，静态过剩未加剧，海外能源价格波动传导到成本端需时间，高库存高供应压制价格，预计短期震荡；玻璃日熔平稳，供应短期高位稳定，整体供需过剩，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行推动产能去化 [11][13] 锰硅 - 昨日黑色板块偏强波动，但锰硅成本推涨预期降温，盘面上行乏力，主力合约期价先扬后抑；现货方面，成本压力下厂家挺价，部分厂家交付前期盘面订单，内蒙古6517出厂价6020（0）元/吨，天津港Mn45.0%澳块报价44（ -0.5）元/吨度；成本方面，化工焦价格上调，锰矿5月报盘上调，到港成本支撑坚挺，但厂家减产压制矿价涨幅，下游采购压价，港口成交冷清，贸易商出货不畅，锰矿价格高位松动；需求方面，旺季钢材产量升至高位，锰硅下游刚需表现好；供应方面，行业自律减产推进，产量下滑，但北方新增产能投放，减产实际落地程度及持续时间待观察，供应收缩幅度可能不及预期，且上游库存待消化，市场供需不紧张；地缘局势有变数，成本推涨预期或反复，市场供需边际好转但难形成持续供应缺口，中长期盘面估值难维持，但锰矿5月到港成本偏高，矿价下跌空间有限，成本端有支撑，盘面估值低位下探空间有限 [13][14] 硅铁 - 昨日黑链品种价格偏强震荡，但硅铁受基本面支撑不足拖累，盘面价格冲高回落；现货方面，市场整体持稳，北方标志性钢厂4月招标价环比持平，宁夏72硅铁出厂价5400（0）元/吨，府谷99.9%镁锭17350（ -50）元/吨；成本端，原煤价格回调，兰炭价格下调，3月宁夏结算电价上调而青海下调幅度大，成本支撑力度松动；需求端，旺季钢材产量升至高位，炼钢需求表现好，金属镁下游订单跟进慢，部分镁厂让价成交，镁锭价格高位松动；供给端，产量低位回升，市场库存积累，成本下调利润收缩幅度有限，前期停产厂家复产意愿增加，后市产量有抬升空间，上游低库存状态难维持；地缘局势有变数，高耗能品种用电成本增加预期或反复，市场供需将转向宽松，主力合约估值高于厂家综合成本，盘面有下探风险，跌至低位后下方空间收窄 [15]