投资评级与核心观点 - 投资建议：维持“买入”评级，给予目标价274.40元 [6][11] - 核心观点：公司平台化战略显效，多品类发展成果显著，但费用前置投放短期干扰了盈利能力 [2][3] - 2026年基本经营目标为实现营业收入不低于20%的增长 [3] 2025年财务业绩摘要 - 2025年全年营收208.8亿元，同比增长31.8%；归母净利润44.2亿元，同比增长32.7% [3] - 2025年第四季度单季营收40.3亿元，同比增长22.9%；归母净利润6.5亿元，同比增长5.7% [3] - 2025年毛利率为44.9%，同比提升0.1个百分点；净利率为21.2%，同比提升0.2个百分点 [5] 分业务表现与市场地位 - 能量饮料业务收入156亿元，同比增长17.25%，仍是核心收入来源 [3] - 电解质饮料业务收入32.74亿元，同比大幅增长118.99% [3] - 其他饮料业务收入19.86亿元，同比大幅增长94.08% [3] - 2025年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2024年的47.9%提升至51.6%，连续五年成为我国销售量最高的能量饮料；全国市场销售额份额占比从34.9%上升至38.3% [3] - “果之茶”、“东鹏大咖”等产品表现出色，营收双双突破5亿元 [3] - 非特饮产品（即电解质饮料与其他饮料）营收占比从2024年15.9%提升到2025年的25.2%，多品类战略显效 [3] 季度业绩与费用分析 - 2025年第四季度能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别同比增长9.3%/51.2%/160.19% [3] - 第四季度特饮收入环比略有降速，主要系公司主动控货及春节错期影响 [3] - 2025年第四季度毛利率为43.8%，同比微降0.09个百分点，主因成本红利被新品占比提升对冲 [3] - 2025年第四季度销售费用率为19.6%，同比增加0.76个百分点，主因公司淡季前置投放冰柜抢占终端 [3] - 2025年第四季度管理费用率为4.06%，同比增加0.42个百分点，主因人员薪酬、咨询费用及年内新基地投产折旧费用增加 [3] - 2025年第四季度净利率为16.2%，同比下降2.64个百分点，费用前置短期对盈利能力有所扰动 [3] 未来盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为258.64亿元、316.29亿元、375.48亿元，同比增长率分别为23.9%、22.3%、18.7% [5] - 预计2026-2028年归属母公司净利润分别为55.34亿元、67.17亿元、80.89亿元，同比增长率分别为25.3%、21.4%、20.4% [5] - 预计2026-2028年每股收益分别为9.80元、11.89元、14.32元 [5][11] - 出于对原料成本未来上行以及行业竞争加剧主品增速放缓等风险考虑，报告下调了2026、2027年盈利预测 [11] - 估值方面，参考可比公司，给予公司2026年28倍市盈率，对应目标价274.40元 [11] 财务比率与估值 - 预测2026-2028年毛利率分别为46.6%、46.1%、46.5%；净利率分别为21.4%、21.2%、21.5% [5] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为32.3%、25.5%、27.5% [5] - 基于2026年4月13日193.95元的股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为19.8倍、16.3倍、13.5倍；预测市净率分别为4.4倍、4.0倍、3.5倍 [5]