行业投资评级 - 推荐 维持评级 [1] 核心观点 - 2026年第一季度家电行业仍受基数影响，基本面处于底部区间，但正值黎明前夕 [7] - 内销端基数压力最大的阶段已经过去，外销有望持续改善，新兴市场有望带来超预期表现 [7] - 板块整体经营环比逐步修复值得期待，且红利叙事导向提供风格支持，板块行情值得关注 [7] - 投资建议关注四类标的：经营高质量、性价比优势突出的白电龙头；全球份额及盈利中枢稳步提升的彩电龙头；景气度领跑的扫地机龙头；份额持续提升、积极外拓成长边界的其他龙头公司 [7] 分行业总结 白电 - 内销基数压力减轻，需求弱平稳，出货逐步筑底 [7] - 2026年第一季度家用空调/冰箱/洗衣机内销出货量预计分别同比-5%/-9%/-7%，降幅环比2025年第四季度均有收窄 [10] - 外销方面，空调降幅收窄，冰箱、洗衣机修复趋势强劲，预计2026年第一季度空调/冰箱/洗衣机外销出货量分别同比-5%/+14%/+11% [10] - 盈利端面临逆风，2025年第四季度以来铜价持续上涨，近期塑料及铝价上行，叠加汇率、关税及海外竞争影响 [7] - 白电龙头凭借经营韧性、盈利安全边际及价格调整自由度较高，通过提效降费对冲短期压力 [7] 黑电 - 内外销表现分化，内销降幅收窄，海外势头正好 [7] - 2026年1-2月LCD TV内销量同比-8%，较2025年第四季度超20%的降幅已明显收窄 [7] - 2026年1-2月LCD TV外销量同比+13%，环比转正，2026年体育赛事需求或正逐步释放 [7] - 面板价格小幅上涨背景下，RGB-MiniLED、大屏电视渗透率提升，有望持续改善行业盈利水平 [7] - 国内彩电龙头持续优化渠道与产品结构，海外份额稳步提升，龙头出海表现或优于行业 [7] 清洁电器 - 内需基数较高，外销延续高增 [7] - 内销方面，2026年1-2月扫地机零售额同比-5%，降幅相比2025年第四季度收窄；洗地机零售额同比+8%，环比2025年第四季度转正 [7] - 外销方面，海外头部品牌APP合计下载量同比高增，国产品牌份额持续提升 [7] - 中国品牌出海较为顺利的欧洲市场增速最快，北美、亚太市场次之 [7] - 考虑到中国品牌产品结构更优，海外扫地机量价齐升趋势有望延续 [7] 小家电 - 营收延续弱势，成本扰动初现 [7] - 2026年1-2月13个主要厨小电品类全渠道零售额同比-3.2%，压力预计环比2025年第四季度有所减小 [31] - 销额表现强于销量，格局改善与结构升级发挥作用，其中咖啡机和空气炸锅增速突出，1-2月全渠道零售额分别同比+31.3%、+18.3% [31] - 在外需环境扰动下，一季度厨房小家电出口或有压力 [7] - 盈利方面，国内均价提升为正向拉力，企业内部降本增效和高利润率新业务占比提升利好利润率，但人民币升值和3月塑料价格上涨带来负面影响 [7] 后周期（厨电等） - 地产压制仍存，行业预期平淡 [7] - 一季度商品房销售面积和竣工面积仍处于下行区间，后周期需求压制预计尚未解除 [7] - 2026年新一轮国补政策包含的厨电品类仅保留热水器，存在基数干扰 [7] - 2026年1-2月，洗碗机、嵌入式微蒸烤、电热水器零售额回归小幅增长（分别为+3%、+5%、+3%），但传统厨电品类如油烟机、燃气灶、集成灶等仍有压力 [35] - 行业加速洗牌或将伴随而来，预计龙头经营韧性将更加突出 [7] 重点公司业绩前瞻 白电龙头 - 美的集团：预计2026年第一季度营收同比约+0%，归母净利润同比约+0% [40] - 海尔智家：预计2026年第一季度营收同比约-6%，归母净利润同比约-18% [42] - 格力电器：预计2026年第一季度营收同比约-5%，归母净利润同比约-10% [44] - 海信家电：预计2026年第一季度营收同比约-3%，归母净利润同比约-3% [45] 黑电龙头 - 海信视像：预计2026年第一季度营收同比约+8%，归母净利润同比约+5% [47] - TCL电子：预计2026年第一季度营收同比约+20%，归母净利润同比约+20% [48] 清洁电器龙头 - 石头科技：预计2026年第一季度营收同比约+20%，归母净利润同比约+20% [51] - 科沃斯：预计2026年第一季度营收同比约+15%，归母净利润同比约-15% [52] 其他小家电及后周期龙头 - 苏泊尔：预计2026年第一季度营收同比约-3%，归母净利润同比约-5% [56] - 老板电器：预计2026年第一季度营收同比约+0%，归母净利润同比约+0% [58] - 公牛集团：预计2026年第一季度营收同比约+5%，归母净利润同比约+5% [61]