报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周二级资本债收益率短端上行长端下行，曲线开始走平，信用利差短端走阔中长端压缩，期限利差各期限均收窄 [1][8] - 二永债中短端回调明显，长端尤其是10年期收益率显著下行，10Y - 7Y利差仍处较高历史分位，10年期下行空间充足，2Y - 1Y和7Y - 5Y利差或有下行空间 [2][9] - 普信债超长债领涨，信用利差大幅压缩，曲线形态分化，长端下行幅度更大，中短端利差压缩突出，5 - 7年期曲线陡峭化，10年期拉平长端 [2][10] - 城投债长短收益率下行明显，信用利差全面压缩，期限结构内部分化，除5年期小幅上行外其余期限收益率下行，中短端利差压缩力度强 [2][12] - 上周超长普信债下行明显，长端走平，3 - 4年期普信债和城投债收益率下行幅度大，3年期信用利差突破2022年以来低位，可关注7年期，2Y - 1Y和4Y - 3Y期限利差扩大 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 二级市场：曲线走平明显，短端成交持续回落 行情走势：长端下行明显，曲线开始走平 - 二级资本债收益率短升长降，1 - 3年期上行2.3 - 2.6bp，4 - 5年期上行0.3 - 1.1bp，7 - 10年期下行2.1 - 3.4bp，短端分位数抬升但处历史偏低区间，长端分位数回落 [8] - 信用利差短端走阔，中长端压缩，7年期压缩2.4bp，10年期收窄1.2bp，1 - 2年期利差分位数上行1.2 - 1.3个百分点，3年期及以上回落 [8] - 期限利差各期限均收窄，5Y - 4Y和7Y - 5Y降幅大，10Y - 7Y利差分位数仍处99.44%的历史极高水平 [8] - 永续债走势与二永债类似，1 - 3年期上行2.5 - 3bp，7 - 10年期下行2 - 3.5bp，各区段期限利差普遍下行 [9] - 普信债各期限收益率下行，长端幅度大，10年期下行2.9bp，中短端利差压缩突出，3年期利差分位数创新低，5 - 7年期曲线陡峭化，10年期拉平长端 [10][11] - 城投债除5年期小幅上行0.2bp外，其余期限收益率下行，长端降幅大，各期限利差收窄，中短端压缩强，期限利差走势分化 [12] 成交情况：二级资本债期限成交分化，中短期普信债成交持续减少 - 二永债合计成交2625亿元，下降121亿元，二级资本债成交1935亿元，减少34亿元，中长久期增加，中短久期下降；永续债成交690亿元，减少87亿元，除1年以内增加7亿元，其余期限减少 [14] - 普信债合计成交减少5415亿元，减少708亿元，产业债成交2307亿元，减少126亿元；城投债成交2517亿元，减少514亿元；类城投债成交590亿元，减少68亿元 [16][17] - 高收益成交城投债上周集中在广东、北京、贵州、四川、山东等地，北京、珠海、黔东南、广州、开封等高收益成交较多 [19] 一级发行：城投债净融资转正，二永债实现年度首发 - 普信债上周发行2734亿元，增加540亿元，净融资1154亿元，增加875亿元，城投债净融资由 - 185亿元增至372亿元，类城投债、产业债和其他类债券净融资均增加 [20] - 金融债发行1320亿元，增加1236亿元，净融资954亿元，增加2100亿元，二级资本债和永续债净融资由负转正，证券公司债净融资增加，商金债净融资收窄 [23] - 科创债发行275亿元，减少34亿元，净融资156亿元，减少27亿元，发行和净融资均回落 [26]