投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 安踏体育2026年第一季度集团流水增速超预期，实现高质量增长，整体表现优异超预期 [1] - 公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营成果显著，增长韧性足，长期增长动能充沛 [2] - 剔除Amer Sports配售权益摊薄产生的一次性利得后，预计2026年归母净利润约为140.53亿元人民币，同比增长约3% [2] - 预计2026年归母净利润为156.53亿元人民币，对应2026年市盈率为14倍 [2][4] 分品牌经营表现 (2026Q1) - 安踏品牌: 流水同比增长高单位数，预计线下大货同比增长中单位数，儿童增长高单位数，电商或有中双位数增长，库销比在5左右的健康水平 [1] - Fila品牌: 流水同比增长低双位数，预计线下大货/儿童/潮牌分别增长高单位数/低双位数/低双位数，电商增长低双位数，库销比在5以下 [1] - 其他品牌: 流水同比增长40%~45%，预计可隆增速更快，迪桑特和可隆发展顺利，市场竞争力稳固 [1][2] 财务预测与估值 - 营业收入: 预计2026年/2027年/2028年分别为877.67亿/962.50亿/1055.03亿元人民币，同比增长9.4%/9.7%/9.6% [4] - 归母净利润: 预计2026年/2027年/2028年分别为156.53亿/158.13亿/176.27亿元人民币，同比增长15.2%/1.0%/11.5% [4] - 每股收益: 预计2026年/2027年/2028年分别为5.60/5.65/6.30元人民币 [4] - 盈利能力: 预计2026年毛利率为62.4%，净利率为17.8%，净资产收益率为20.8% [4][11] - 估值水平: 基于2026年4月13日收盘价82.65港元，对应2026年市盈率13倍，市净率2.7倍 [4][5][11] 未来展望与战略 - 安踏品牌: 2026年将以稳健经营为核心，推进线上线下渠道优化（如线下灯塔店建设），完善产品矩阵 [1] - Fila品牌: 2026年将基于品牌定位强化品牌形象建设以及爆款产品打造，推动线下优质形象店落地 [1] - 集团层面: 采用集团化运营模式，预计2026年收入增长高单位数，安踏/Fila品牌有望保持稳健增长，其他细分赛道品牌快速增长 [2]