投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 2026年第一季度集团流水增速超预期，实现高质量增长 [1] - 安踏品牌流水同比增长高单位数，Fila品牌流水同比增长低双位数，其他品牌流水同比增长40%~45% [1] - 公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营成果显著，集团化运营模式增长韧性足，长期增长动能充沛 [2] 2026年第一季度经营表现 - 安踏品牌：流水同比增长高单位数，预计线下大货同比增长中单位数，儿童增长高单位数，电商或有中双位数增长，库销比在5左右的健康水平 [1] - Fila品牌：流水同比增长低双位数，预计线下大货/儿童/潮牌分别增长高单位数/低双位数/低双位数，电商增长低双位数，库销比在5以下 [1] - 其他品牌：流水同比增长40%~45%，预计可隆增速更快，迪桑特和可隆发展顺利 [1][2] 2026年全年展望与盈利预测 - 预计2026年公司收入增长高单位数 [2] - 预计2026年归母净利润为156.53亿元，其中包含约16亿元Amer Sports配售权益摊薄产生的一次性利得 [2] - 剔除一次性利得后，预计2026年归母净利润约140.53亿元，同比增长约3% [2] - 预计2027年、2028年归母净利润分别为158.13亿元、176.27亿元 [2] 财务数据与估值 - 营业收入：预计2026E/2027E/2028E分别为877.67亿元、962.50亿元、1055.03亿元 [4] - 归母净利润：预计2026E/2027E/2028E分别为156.53亿元、158.13亿元、176.27亿元 [4] - 每股收益（EPS）：预计2026E/2027E/2028E分别为5.60元、5.65元、6.30元 [4] - 市盈率（P/E）：基于2026年预测净利润，对应市盈率为14倍，2026E/2027E/2028E市盈率分别为13.0倍、12.9倍、11.5倍 [2][4] - 市净率（P/B）：2026E/2027E/2028E分别为2.7倍、2.4倍、2.2倍 [4] - 毛利率：预计2026E/2027E/2028E分别为62.4%、62.8%、63.1% [11] - 净资产收益率（ROE）：预计2026E/2027E/2028E分别为20.8%、18.9%、18.9% [4] 公司战略与运营重点 - 安踏品牌：以稳健经营为核心，推进线上线下渠道优化（如线下灯塔店建设），完善产品矩阵 [1] - Fila品牌：基于品牌定位强化品牌形象建设以及爆款产品打造，推动线下优质形象店落地 [1] - 多品牌运营：受益于集团卓越的多品牌运营能力，其他细分赛道品牌快速增长 [2]