报告投资评级 - 看好银行行业 [1] 报告核心观点 - 2026年一季度信贷增速如期回落，预计全年将平稳放缓，但行业分化将更为凸显 [3] - 一季报业绩窗口期，以优质城商行为代表的部分银行营收极大概率超预期，有望带动其估值率先修复 [3] - 在外部不确定性增加背景下，银行基本面稳健性和高股息优势（达4.7%）更突显配置性价比，险资等中长线资金是驱动板块估值修复的关键 [3] - 投资策略上，继续强调“选α优于选β”的观点，核心关注营收驱动业绩更优景气的银行 [3] 2026年3月及一季度金融数据总结 - 一季度新增社会融资规模14.8万亿元，同比少增3538亿元，3月新增5.2万亿元，同比少增6701亿元 [1][3] - 3月末存量社融同比增长7.9%，增速环比下降0.3个百分点 [1][3] - 3月末M1同比增长5.1%，增速环比下降0.8个百分点；M2同比增长8.5%，增速环比下降0.5个百分点 [1][3] 信贷数据分析 - 一季度信贷总量“不旺”：1Q26金融数据口径信贷新增8.6万亿元，同比少增1.2万亿元，其中票据贴现净下降1.1万亿元，同比多降超5500亿元 [3] - 零售贷款需求偏弱：1Q26零售贷款仅新增约2970亿元，同比少增超7400亿元 [3] - 对公贷款韧性较强：1Q26企业一般性贷款（含短贷、中长贷）新增9.55万亿元，同比多增4600亿元，其中企业中长贷新增5.4万亿元，增量基本持平去年 [3] - 3月存量人民币贷款增速为5.8%，环比下降0.3个百分点 [3] 社融结构分析 - 政府债券少增拖累社融：1Q26政府债券新增3.54万亿元，同比少增3340亿元，其中3月同比少增3244亿元，主因2025年3月高基数 [3] - 企业债券发行上量：1Q26企业债券新增1.05万亿元，同比多增超5200亿元，对信贷需求形成部分替代 [3] - 表外融资新增5270亿元，同比增量基本持平 [3] - 1Q26新增社融结构：贷款占比60.0%（8.9万亿元），政府债券占比23.9%（3.54万亿元），企业债券占比7.1%（1.05万亿元），表外融资占比3.6%（5272亿元） [3][9] 存款与货币供应分析 - 3月存款新增4.47万亿元，同比多增2200亿元，其中零售存款新增2.44万亿元同比少增6500亿元，对公存款新增2.72万亿元同比少增1155亿元 [3] - 3月非银存款净减少8100亿元，同比少减超6000亿元，主因去年3月规范同业存款利率造成的低基数 [3] - M1增速回落主因低基数效应不再，后续拐点向上仍需实体实质性回暖 [3] 行业展望与投资主线 - 全年信贷增速或将平稳放缓：假设增量持平2025年，则2026年贷款增速为6.0%；若同比少增1万亿元，则增速为5.6% [3] - 行业分化将再现，江浙、重庆等优质区域银行预计将实现领跑行业的优异表现 [3] - 投资聚焦两大主线 [3] 1. 资产扩表主线（基于EPS提升逻辑）：关注基本面边际改善下实现资产扩表的优质城商行，如苏州银行、重庆银行、宁波银行 [3] 2. 地产改善主线（基于BPS折价收窄逻辑）：关注稳地产政策带动风险预期改善下，有能力实现业绩稳定正增但估值滞涨的股份行，如兴业银行、中信银行、招商银行 [3]