投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 报告核心观点：广发证券2025年业绩实现高速增长，杠杆稳步提升，国际业务表现突出，未来增长动能主要来自客需业务、国际业务杠杆提升、财富管理买方投顾转型以及投资管理业务的向上周期[5][8][9] 财务与估值表现 - 2025年业绩：公司实现营业收入354.93亿元，同比增长34%；实现归母净利润137.02亿元，同比增长42%；全年加权平均ROE为10.16%，同比提升2.72个百分点[5] - 单季度业绩：2025年第四季度（25Q4）实现营收93.28亿元，同比增长18.51%，环比下降13.35%；实现归母净利润27.67亿元，同比下降3.66%，环比下降38.02%[5] - 资本与杠杆：2025年末，公司归母净资产达1561.11亿元，同比增长5.77%；杠杆率（剔除客户资金口径）达4.79倍，同比提升0.84倍[5] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为162.38亿元、183.43亿元、201.17亿元，同比增速分别为19%、13%、10%[7][9] - 估值：当前股价对应的2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为9.1倍、8.0倍、7.3倍；对应的市净率（PB）分别为0.9倍、0.8倍、0.8倍[7][9] 分业务板块表现 - 总体收入结构：2025年，投资银行/财富管理/交易及机构/投资管理业务收入分别为8.96亿元、140.69亿元、111.69亿元、92.44亿元，同比分别增长14%、28%、60%、22%，占总营收比重分别为3%、40%、31%、26%[5] - 投资银行业务：实现投行业务手续费净收入8.84亿元，同比增长13.6%[5] - 股权承销：A股股权主承金额为187.93亿元，同比增长117%[5] - 债券承销：债券主承金额为3188.57亿元，同比增长8%[5] - 财务顾问：完成重大资产重组和发行股份购买资产项目2单，控制权收购项目7单[5] - 财富管理业务：经纪业务净收入创历史第二高位[5] - 细分收入：代理买卖证券/交易单元席位租赁/代销金融产品业务收入增速分别为49%、8%、67%[5] - 买方投顾：广发“骐骥”系列买方投顾解决方案持仓满3个月以上的客户盈利占比超95%[5] - 交易及机构业务：2025年末金融资产达4833.35亿元，同比增长31%[5] - 资产结构：TPL资产同比增长49%，占比达75%[5] - 投资收益率：金融工具投资收益率为4.03%，同比提升0.72个百分点[5] - 投资管理业务：公募基金业务贡献稳定收益[5] - 广发基金：2025年实现净利润27.53亿元，同比增长38%；ROE为21.2%；年末公募基金管理规模1.66万亿元，同比增长13.43%[5] - 易方达基金：2025年实现净利润38.06亿元，同比下降2%；ROE为18.8%；年末公募基金管理规模2.57万亿元，同比增长25.17%[5] - 合计贡献：两家基金公司合计贡献归母净利润占比约17.2%[5] - 国际业务：2025年国际业务收入为26.99亿元，同比增长100%，占总营收比重达7.6%[5] - 广发控股香港：2025年ROE为12%；年末杠杆倍数（权益乘数口径）为9.93倍，同比提升2.73倍[5][6] - 境外股权融资：完成23单境外股权融资项目，发行规模1067.75亿港元；按发行总规模计算，在中国香港市场股权融资业务排名中资证券公司第5[6] 未来增长动能 - 客需业务规模扩大：客户全球化配置需求释放，跨境衍生品、做市交易等客需业务预计稳步增长[9] - 国际业务杠杆提升：2026年初配股资金用于补充境外附属公司增资，有利于打开资本限制，促进境内外协同发展，提升整体ROE[9] - 财富管理业务深化：买方投顾转型有望成为公司业绩压舱石[9] - 投资管理业务进入向上周期：易方达基金和广发基金公募管理规模有望稳定增长[9]