投资评级与核心观点 - 报告维持对圣农发展的“买入”评级，目标价为人民币20.41元 [1] - 报告核心观点：在2025年白羽鸡价格承压的背景下，公司通过生产端降本、深加工与高价值渠道占比提升实现了利润的逆势增长，看好其长期稳健增长趋势 [1] 2025年及近期财务业绩 - 2025年公司实现营收200.94亿元，同比增长8.12%；归母净利润13.80亿元，同比增长90.55%；扣非净利润8.45亿元，同比增长22.27% [1] - 2025年第四季度实现营收53.89亿元，同比增长11.72%，环比下降7.88%；归母净利润2.21亿元，同比下降35.25%，环比下降11.07% [1] - 公司发布2026年一季度盈利预告，预计实现归母净利润2.50-2.90亿元，同比增长69.43%至96.54% [1] - 2025年预计累计分红6.19亿元，占归母净利润的44.88%，占扣非归母净利润的73.31% [4] 生产端降本增效成果 - 2025年白羽鸡行业屠宰量92.94亿羽，同比增长7.49%，供应压力下公司鸡肉销售价格约9300元/吨，同比下降7.54% [2] - 公司自研种鸡“圣泽901plus”性能进一步优化，产蛋率、抗病性等指标达国际领先水平，并在公司种群中基本完成迭代 [2] - 通过原料采购多元化、高效配方研发与替代原料应用，结合数智化平台管理，公司2025年综合造肉成本同比下降超过5% [2] 高价值渠道与业务结构优化 - 2025年鸡肉生食销售量157.68万吨，同比增长12.40%；深加工肉制品销量44.76万吨，同比增长41.25%，深加工增速显著快于生食 [3] - C端业务实现收入35.5亿元，同比增长超过60%，主要受益于会员店、即时零售等高增长渠道渗透及太阳谷并表效应 [3] - B端业务通过与百胜、麦当劳等头部餐饮客户的“产品+研发+市场”闭环合作模式强化绑定 [3] - 出口业务延续日本市场优势，并开拓中亚、东南亚新市场，出口毛利率为15.97%，同比提升0.43个百分点 [3] 未来展望与战略布局 - 公司在周期底部完成了对安徽太阳谷的全资收购 [4] - 未来伴随产能内生增长、成本进一步优化、深加工及高价值渠道占比提升，公司利润与分红有望稳步增长 [4] - 2026年行业引种因海外疫病影响进一步受限，公司业绩弹性有望受益于2027年鸡价回暖 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2026-2027年归母净利润预测为12.46亿元和17.41亿元，并引入2028年预测为19.80亿元 [5] - 参考可比公司2026年预期平均市净率1.6倍，考虑到公司拥有白羽鸡种源-食品全产业链的显著优势，给予公司2026年2.1倍市净率，据此上调目标价至20.41元 [5] - 根据预测数据，公司2026-2028年预计营业收入分别为230.52亿元、245.18亿元、257.80亿元 [12] - 预计2026年每股收益为1.00元，2027年为1.40元，2028年为1.59元 [12]