报告投资评级 * 报告未明确给出对中科仪（920186.BJ）的股票投资评级 [1][4] 报告核心观点 * 中科仪是国内集成电路干式真空泵龙头企业，是唯一在集成电路先进制程实现批量应用的国产企业，2024年在集成电路领域干式真空泵国内市占率约为12.72%，有望充分受益于产业链自主可控进程 [1][4][5] * 半导体行业快速发展推动干式真空泵需求提升，产业链自主可控趋势下国产领先企业将迎来更好发展机遇 [4][6][7] * 2025年公司实现营收/归母净利润12.91/8.44亿元 [1] 公司业务与市场地位 * 公司主营业务为用于集成电路晶圆制造及光伏电池等泛半导体领域的干式真空泵，以及面向国家重大科技基础设施和科研领域的真空科学仪器设备 [4][5] * 公司是中国科学院下属企业，拥有三个国家级研发平台，是我国真空技术及真空类科学仪器攻坚的主力军 [5] * 公司是集成电路领域出货量最大的国产干式真空泵制造企业，研发创新打破欧美及日本企业的长期垄断，是唯一在集成电路先进制程（满足14nm先进逻辑芯片以及128层及以上3D NAND工艺需要）实现批量应用的国产企业，也是唯一在清洁、中等、苛刻工艺均实现批量应用的国产企业 [5] * 公司产品已适配包括ASML、KLA、LAM Research、中微公司、拓荆科技等30余家国内外主流设备厂商的数百种机台，并已在中国各领先晶圆制造企业实现大批量应用，已通过台积电、SK海力士等客户的测试验证实现小批量出货 [5] * 截至2026年4月10日，公司各类干式真空泵的累计出货量已超过4万台，其中集成电路领域出货量超3万台 [5] * 2024年，公司在集成电路领域的干式真空泵收入为6.63亿元，国内市占率约为12.72% [5][22] * 2025年度公司干式真空泵产能达10000台，居于行业领先地位 [5] 主营业务分析 * 收入规模与增长：2023-2025年，公司主营业务收入分别为8.49亿元、10.81亿元和12.90亿元，复合增长率为24.51% [8] * 净利润构成：2023-2025年，公司归母净利润分别为6.00亿元、1.93亿元和8.44亿元，波动较大，主要受持有的拓荆科技、中科信息等上市公司股份公允价值变动及处置收益等非经常性损益影响 [8] * 扣非净利润：2023-2025年，公司扣除非经常性损益后归母净利润分别为0.73亿元、0.88亿元和1.03亿元，逐年增长，与公司生产规模、营业收入的变动趋势一致 [8] * 分业务收入： * 干式真空泵：2023-2025年销售收入分别为6.00亿元、7.83亿元和8.35亿元，占主营业务收入比例分别为70.69%、72.44%及64.70%，近三年复合增长率达17.9% [8] * 真空科学仪器设备：2023-2025年销售收入分别为1.53亿元、1.75亿元和2.38亿元，呈稳步上涨趋势 [8] * 维修及维护等服务：2023-2025年销售收入分别为0.49亿元、0.78亿元和1.37亿元，随产品累计销量增加而增长 [8] * 毛利率：2023-2025年，公司综合毛利率分别为33.02%、29.44%和26.78%，呈下降趋势，主要受干式真空泵毛利率下降影响 [12] * 干式真空泵毛利率：2023-2025年分别为31.58%、27.34%以及24.23%。2025年集成电路领域毛利率微降至24.99%，主要因公司为保市场份额调整产品价格；光伏领域毛利率持续下滑，主要受行业景气度下行影响 [12] * 真空科学仪器设备毛利率：2023-2025年分别为34.19%、33.93%以及33.40%，总体稳定 [12] * 期间费用率：2023-2025年，期间费用占营业收入比例分别为21.11%、21.69%和19.10%，整体稳定 [13] * 前五大客户：2025年前五大客户销售额合计5.63亿元，占营收比例为43.62%，其中第一大客户（客户B）销售额占比为18.39% [18] 行业发展及竞争格局 * 下游需求与市场规模： * 集成电路领域：干式真空泵是集成电路制造的关键部件，15个主要工艺环节中的11个需要使用。预计2024年全球集成电路产业对干式真空泵的需求为12.57万台，市场规模约125.74亿元；中国大陆市场需求为5.21万台，市场规模约52.11亿元 [6][20] * 光伏领域：2024年我国光伏产业对干式真空泵的需求约6.7-8.2万台，按单台均价7万元估算，市场规模约47.0-57.2亿元 [20] * 竞争格局： * 集成电路领域：市场主要被Edwards、Ebara、Kashiyama等少数几家欧洲和日本企业占据，市场集中度高，国内厂商市占率相对较低 [4][21] * 光伏领域：市场基本由国产厂商覆盖 [4][21] * 公司竞争地位：公司是国内干式真空泵出货量最大的企业，在集成电路领域国产厂商中领先 [4][22] IPO发行与募投项目 * 发行概况：本次公开发行股票数量为5200.00万股，发行后总股本为22383.91万股，发行股份占比23.23% [4][24] * 募投资金：拟投入募集资金总额8.25亿元 [4][24] * 募投项目：包括“干式真空泵产业化建设项目”、“高端半导体设备扩产及研发中心建设项目”、“新一代干式真空泵及大抽速干式螺杆泵研发项目”，旨在扩大产能、丰富产品体系、提升产品优势 [4][24][25] * 产能规划：募投项目达产后，公司各类干式真空泵产能将达2.65万台 [5] 可比公司及估值 * 行业市盈率：公司所在行业“C34 通用设备制造业”近一个月（截至2026年4月10日）静态市盈率为47.50倍 [4][26] * 可比公司选择：拓荆科技、华海清科、北方华创、中微公司、芯源微和京仪装备 [4][26] * 可比估值：截至2026年4月10日，可比公司对应2024年平均PS（LYR）为19.75倍，2025年和2026年Wind一致预测PS分别为14.61倍和11.09倍 [1][4][26]