投资评级与核心观点 - 报告维持对圣农发展的“买入”评级，目标价为人民币20.41元[1] - 报告核心观点认为，在2025年白羽鸡价格承压的背景下，圣农发展通过生产端降本、提升深加工与高价值渠道占比实现了利润的逆势增长，看好其长期稳健增长趋势[1] - 报告预计公司2026-2027年归母净利润分别为12.46亿元和17.41亿元，并引入2028年预测为19.8亿元[5] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入200.94亿元，同比增长8.12%[1] - 2025年实现归母净利润13.80亿元，同比大幅增长90.55%；扣非净利润为8.45亿元，同比增长22.27%[1] - 2025年第四季度实现营收53.89亿元，同比增长11.72%，但环比下降7.88%；归母净利润2.21亿元，同比下降35.25%，环比下降11.07%[1] - 公司发布2026年一季度盈利预告，预计实现归母净利润2.50-2.90亿元，同比增长69.43%至96.54%[1] 生产端降本增效 - 2025年白羽鸡行业屠宰量达92.94亿羽，同比增长7.49%，供应压力下公司鸡肉销售价格约9300元/吨，同比下降7.54%[2] - 公司自研种鸡“圣泽 901plus”性能进一步优化，产蛋率、抗病性等指标达国际领先水平，且在公司种群中基本完成迭代[2] - 通过原料采购多元化、高效配方研发与数智化平台管理，公司2025年综合造肉成本同比下行超5%[2] - 公司自研种鸡性能仍有迭代优化空间，内部成本方差收敛有望推动成本进一步下降[2] 产品结构优化与渠道拓展 - 2025年鸡肉生食销售量157.68万吨，同比增长12.40%；深加工肉制品销量44.76万吨，同比大幅增长41.25%[3] - 2025年C端业务实现收入35.5亿元，同比增长超60%，主要受益于会员店、即时零售等高增长渠道渗透及太阳谷并表效应[3] - B端业务通过与百胜、麦当劳等头部餐饮客户的“产品+研发+市场”闭环合作模式强化绑定[3] - 出口业务延续日本市场优势，并开拓中亚、东南亚新市场，出口毛利率为15.97%，同比提升0.43个百分点[3] - 公司鸡肉深加工率有望进一步提升，产品溢价优势稳固[3] 分红、收购与行业展望 - 2025年公司预计累计分红6.19亿元，占归母净利润的44.88%；若剔除非经常性损益，分红占扣非归母净利润的73.31%，同比提升1.76个百分点[4] - 公司在周期底部完成了对安徽太阳谷的全资收购[4] - 2026年行业引种因海外疫病影响进一步受限，公司业绩弹性有望受益于2027年鸡价回暖[4] - 未来伴随产能内生增长、成本优化、深加工及高价值渠道占比提升，公司利润与分红有望稳步增长[4] 估值与预测依据 - 报告参考可比公司2026年预期平均1.6倍市净率(PB)，考虑到圣农发展在白羽鸡种源-食品全产业链的优势更为显著，给予公司2026年2.1倍PB，从而上调目标价至20.41元[5] - 根据盈利预测表，公司2026-2028年预计营业收入分别为230.52亿元、245.18亿元和257.80亿元[12] - 根据盈利预测表，公司2026-2028年预计归母净利润分别为12.46亿元、17.41亿元和19.78亿元[12]