行业投资评级 - 银行行业评级为 增持 (维持) [8] 核心观点 - 3月社会融资和信贷增长在前期高基数下有所降速，信贷同比少增主要由于 需求仍待修复，同时也与摒弃“规模情结”、利率“反内卷”行动有关，部分企业信贷需求被债券融资置换 [1][5] - 近期外围不确定性仍存，但预计 2026年上市银行业绩将有望逐步筑底回稳，息差企稳拐点可期，银行板块配置性价比突出 [1][5] - 投资建议关注两类银行：1) 兼具红利与成长属性的优质银行 如南京银行、渝农商行(A/H股)；2) 红利价值突出的银行 如上海银行、成都银行、工商银行(H股)、建设银行(H股)、中国银行(H股)、邮储银行(H股)、农业银行(H股)、交通银行(H股) [1][5][10] 社融与信贷数据分析 - 社会融资：3月社融增量为 5.23万亿元，高于Wind一致预期的5.09万亿元，但 同比少增6701亿元；社融存量同比增速为 7.9%，较上月末下降0.3个百分点 [1][15] - 人民币贷款：3月新增人民币贷款 2.99万亿元，低于Wind一致预期的3.25万亿元，同比少增6500亿元；贷款存量同比增速为 5.7%，较2月末下降0.3个百分点 [2][15] - 居民贷款：居民贷款 同比少增4944亿元，其中居民中长期贷款为 连续6个月同比少增，显示居民加杠杆意愿谨慎 [2] - 企业贷款：企业贷款新增 2.66万亿元，同比少增1800亿元；其中，短期贷款同比多增400亿元，中长期贷款同比少增2300亿元，票据融资同比少减75亿元 [2][15] 融资结构变化 - 直接融资：3月直接融资 1.60万亿元，同比多增1620亿元 [3] - 政府债券融资：为 1.17万亿元，同比少增3209亿元，成为社融主要拖累项之一，主要由于发行节奏错位 [3] - 企业债券融资：为 3909亿元，同比多增4814亿元，表现活跃，部分替代了企业信贷需求 [3] - 表外融资：3月表外融资 801亿元，同比少增2904亿元，呈现全面收缩态势，其中委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票均同比少增或多减，“非标转标”压力延续 [3] 货币与存款情况 - 货币供应：3月 M1同比增速为5.1%，较上月下降0.8个百分点；M2同比增速为8.5%，较上月下降0.5个百分点；M1-M2剪刀差为 -3.4%，较2月末扩大0.3个百分点 [4][15] - 存款情况：3月存款新增 4.47万亿元，同比多增2200亿元 [4][15] - 结构上，非银行业金融机构存款同比多增6010亿元，而 居民存款同比少增6500亿元，反映存款搬家趋势持续，居民储蓄向理财、债基或股市转移 [4] - 非金融企业存款同比少增1155亿元 [4] 重点推荐公司及观点 - 南京银行 (601009 CH，买入，目标价14.78元)：深耕江苏优质区域，负债端成本改善持续显效，息差降幅收窄，中收增长逐步回暖，股东持续增持彰显信心 [10][31] - 成都银行 (601838 CH，买入，目标价23.25元)：稳固政信传统优势，实体业务聚焦大中型客户，非息业务聚焦代销发力，资产质量稳居同业第一梯队 [10][31] - 渝农商行 (601077 CH，增持，目标价8.67元；3618 HK，买入，目标价9.57港元)：2025年盈利能力稳步修复，资产质量指标持续改善，县域布局优势稳固 [10][31] - 邮储银行 (1658 HK，买入，目标价6.61港元)：“中收跃升三年计划”、“邮政储蓄代理费下调”等边际变化持续显效，H股股息率更具性价比 [10][31] - 上海银行 (601229 CH，买入，目标价12.63元)：2025年业绩稳健增长，股息估值性价比突出，新董事长上任后为公司注入新发展动能 [10][32] - 中国银行 (3988 HK，买入，目标价6.49港元)：息差边际企稳，其他非息高增驱动非息增长提速，国际化、综合化特色突出，H股股息优势突出 [10][32] - 交通银行 (3328 HK，买入，目标价9.05港元)：息差边际企稳，中收增长回暖，运营成本优化，H股较A股股息性价比更高 [10][32] - 建设银行 (939 HK，买入，目标价10.64港元)：信贷平稳增长，利息净收入降幅收窄，其他非息高增驱动营收增长提速，“新金融”持续推进 [10][32] - 工商银行 (1398 HK，买入，目标价8.29港元)：息差边际企稳，资本实力雄厚，不良整体稳健，龙头地位稳固 [10][32] - 农业银行 (1288 HK，买入，目标价6.78港元)：利润和扩表增速领跑大行，中收增长亮眼，具备县域金融特色与业绩韧性，港股股息率性价比更优 [10][32]