报告投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 核心观点 - 公司作为我国最大的白羽肉鸡全产业链公司，种鸡生产指标不断优化，成本优势日益凸显，维持“买入”评级 [9] - 2025年公司业绩实现高增长，2026年第一季度业绩预告再超预期，录得历史同期最佳盈利水平 [3][4] - 公司通过并购安徽太阳谷并完成深度整合，充分发挥种源自主可控与全产业链布局的协同优势，带动鸡肉及深加工产品销量增速显著提升 [4] - 公司深入推进成本领先战略，通过种源性能提升、原料与内部成本管控、仓流智配体系优化等措施，打造核心竞争壁垒，综合造肉成本优势进一步巩固 [5][6] - 公司坚定推进“全渠道制胜策略”，B端与C端业务协同发力，驱动全场景增长，其中C端业务收入在2025年同比增长逾60% [8] 财务业绩与预测 历史业绩 (2025年及2026Q1预告) - 2025年实现营业收入200.94亿元，同比增长8.1%；归母净利润13.8亿元，同比增长90.6%；扣非后归母净利润8.45亿元，同比增长22.3% [4] - 2025年分季度看，Q1-Q4扣非后归母净利分别为1.7亿元、2.05亿元、2.57亿元、2.13亿元 [4] - 2025年末资产负债率为51.7%，同比增加1.7个百分点 [4] - 公司预计2026年第一季度实现归母净利润2.5亿元-2.9亿元，同比增长69.43%-96.54% [4] 未来业绩预测 (2026E-2028E) - 预计营业收入分别为226.36亿元、257.83亿元、278.20亿元，同比增长12.7%、13.9%、7.9% [9][11] - 预计归属母公司净利润分别为14.19亿元、19.68亿元、22.08亿元，同比增长2.8%、38.7%、12.2% [9][11] - 预计毛利率分别为14.9%、16.1%、16.6% [11] - 预计每股收益(EPS)分别为1.14元、1.58元、1.78元 [11] 业务运营与战略 并购整合与协同效应 - 2025年5月21日，安徽太阳谷完成100%并表，其拥有6500万羽养殖产能和8万多吨熟食产能 [4] - 并表后公司加速对太阳谷的深度整合与技术、管理赋能，销量增速明显提升：2025年下半年鸡肉销量同比增速达16.3%(Q3)和9.8%(Q4)，深加工肉制品销量同比增速达52.8%(Q3)和53.8%(Q4)；2026年1-2月，鸡肉、深加工肉制品销量同比分别增长12.1%和59.1% [4] 成本领先战略 - 种源性能不断提升：2025年外销种鸡500余万套，推广覆盖全国10余个省份，在自主国产种源中保持第一；并积极开拓国际市场 [6] - 强化原料采购与内部成本管控：通过多元化采购、全球化供应链、高效配方研发、使用替代原料及金融工具助力造肉成本下降；创新构建全产业链闭环养殖系统 [6] - 优化营运效率：重塑仓流智配体系，加强产销协同和供应链资源调配能力 [6] - 2026年第一季度，多项养殖生产指标创历史同期最佳，综合造肉成本优势进一步巩固 [6] 全渠道发展 - B端业务：深化“产品+研发+市场”协同闭环模式，加强核心客户合作并精准拓客，中餐赛道业绩亮眼；出口业务延续日本市场份额第一，并成功开拓中亚、东南亚等新市场，实现同比增长 [8] - C端业务：全面覆盖会员店、零食店、即时零售等高增长渠道，提升渠道渗透率；2025年C端业务收入约35.5亿元（含太阳谷并表），同比增长逾60% [8] 销量预测 - 预计2026-2028年鸡肉销量分别为160.1万吨、170.8万吨、179.3万吨，同比增长1.5%、6.7%、5.0% [9] - 预计2026-2028年肉制品销量分别为56.0万吨、67.1万吨、73.9万吨，同比增长25%、20%、10% [9]