投资评级 - 报告维持对中国银河(601881)的“增持”投资评级 [1][5][23] 核心观点 - 报告认为中国银河2025年各项业务稳健增长，财富管理业务贡献弹性，作为央企券商能把握国家发展方针并享受系统资源协同，在“十五五”时期有望稳步提升市场引领力与国际竞争力 [1][4][5][23] - 报告预计公司2026年、2027年EPS分别为1.05元、1.12元，BVPS分别为11.47元、12.22元，按2026年4月13日收盘价12.99元计算，对应P/B分别为1.13倍、1.06倍 [5][23] 2025年年报业绩概况 - 2025年实现营业收入283.02亿元，同比增长24.34% [4][6] - 2025年实现归母净利润125.20亿元，同比增长24.81% [4][6] - 2025年基本每股收益1.03元，同比增长27.16% [4][6] - 2025年加权平均净资产收益率9.84%，同比提升1.54个百分点 [4][6] - 2025年末期拟10派2.25元（含税），全年分红总额占归母净利润比率为30.57% [4][6] 业务分项表现与收入结构 - 经纪业务：合并口径手续费净收入88.46亿元，同比增长42.93% [4][10] - 客户总数超1930万户，同比增加200万户 [10] - 代理买卖证券业务净收入75.16亿元，同比增长44.90% [10] - 代销金融产品业务净收入5.86亿元，同比增长77.03%；金融产品保有规模2519.48亿元，同比增长19.3%；“银河金耀”资产配置规模突破65亿元，同比增长超5倍；个人养老金累计开户超23万户，同比翻倍 [10] - 机构业务PB业务规模4814亿元，同比增长38.3%；PB业务全年股基交易量5.45万亿元，同比增长52.1%；托管与基金服务在线产品规模2951亿元，同比增长40.7% [11] - 期货经纪业务手续费净收入5.99亿元，同比增长6.38% [11] - 投行业务：合并口径手续费净收入8.30亿元，同比增长36.96% [4][12] - 股权融资承销规模86.97亿元，同比显著回升，排名行业第12位；截至2026年4月13日，IPO项目储备2个，排名行业并列第16位 [12] - 债权融资主承销金额6825.75亿元，同比增长37.3%，排名行业第6位，创历史最佳 [12] - 财务顾问业务完成交易规模194.66亿元，排名行业第7位 [12] - 资管业务：合并口径手续费净收入5.17亿元，同比增长6.60% [4][13] - 资管子公司银河金汇资产管理规模907亿元，同比增长6.5%，实现企稳回升；其中集合、单一、专项资管规模分别为683亿、222亿、2亿 [13] - 银河金汇实现营业收入5.10亿元，同比增长1.00% [13] - 私募基金业务（银河创新资本）新增投资和子基金规模合计17.52亿元；在管基金备案总规模364.79亿元，同比增长18.73%；实现营业收入0.73亿元，同比增长284.21% [13] - 投资业务：合并口径投资收益（含公允价值变动）131.36亿元，同比增长14.24% [4][18] - 权益投资紧抓人工智能、半导体等产业趋势，转债投资挖掘结构性机会 [18] - 固收投资实现提质增效，客需业务和跨境业务实现翻倍式增长 [18] - 另类投资（银河源汇）新增投资金额9.45亿元，实现营业收入3.17亿元，同比增长207.77% [18] - 利息业务：合并口径利息净收入44.83亿元，同比增长16.47% [4][19] - 两融余额1362亿元，同比增长47.88%；两融业务利息收入54.82亿元，同比增长5.00% [19] - 股票质押待购回余额195亿元，同比下降3.94%；股票质押回购利息收入8.22亿元，同比下降12.58% [19] - 国际业务：营业收入25.69亿元，同比增长18.23% [4][22] - 银河国际港股IPO保荐规模首次进入香港市场前10，离岸债券发行数量排名中资券商第5 [22] - 银河海外在东南亚多国市场交易金额位居前列，投行业务累计完成股权及债券融资交易总规模达47亿新加坡元 [22] - 收入结构变化：2025年经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为31.3%、2.9%、1.8%、15.8%、46.4%、1.7% [7] - 受会计政策变更（大宗商品贸易收入按净额法确认）及各业务经营变化影响，经纪业务和投资收益占比提高幅度较为明显，其他收入占比显著降低 [7] 财务预测与估值 - 预计2026年营业收入287.02亿元，同比增长1%；归母净利润127.24亿元，同比增长2% [5] - 预计2027年营业收入304.90亿元，同比增长6%；归母净利润135.21亿元，同比增长6% [5] - 预计2026年、2027年每股净资产（BVPS）分别为11.47元、12.22元 [5][23] - 按2026年4月13日收盘价12.99元计算，对应2026年、2027年市净率（P/B）分别为1.13倍、1.06倍 [5][23]