报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司凭借“技术创新+全球化”双轮驱动，有望在国内市场通过技术升级稳固份额，同时在海外市场延续高速增长，实现量利齐升 [15] 财务表现与经营概况 - 2025年业绩：公司实现营业收入8039.65亿元，同比增长3.46%；实现归母净利润326.19亿元，同比下降18.97%；扣非归母净利润294.46亿元，同比下降20.38% [6] - 季度表现：第四季度实现营业收入2376.99亿元，环比增长21.91%；实现归母净利润92.86亿元，环比增长18.70% [6] - 盈利能力：2025年毛利率为17.74%，同比下降1.7个百分点；净利率为4.2%，同比下降1.15个百分点 [8] - 费用情况：期间费用率为12.9%，同比上升0.39个百分点，其中销售、管理、研发费用率分别同比上升0.16、0.11、0.36个百分点，财务费用率因汇兑收益同比下降0.24个百分点 [8] - 现金流：经营活动产生的现金流量净额为591.36亿元，同比下降55.69% [6] - 分红：向全体股东每10股派发现金红利3.58元（含税） [6] 业务板块分析 - 汽车业务：收入为6486.46亿元，同比增长5.06%，占总收入比重为80.68%；毛利率为20.49%，同比下降1.82个百分点 [7][8] - 手机部件及组装业务：收入占总收入比重为19.31%，同比小幅下滑；毛利率为6.29%，同比下降2.06个百分点 [7][8] - 汽车销量：全年汽车销量达460.24万辆，同比增长7.73%，连续四年稳居全球新能源汽车销量榜首，并跻身全球汽车集团销量第五名 [7] 全球化战略与海外市场 - 海外收入：海外市场收入3107.41亿元，同比大幅增长40.05%，占总收入比重提升至38.65% [9] - 汽车出口：出口量首次突破百万辆，达到101.0万辆，同比增长142.1%，位居中国新能源汽车出口榜首 [10] - 区域表现：在亚太及拉丁美洲多国登顶新能源汽车销量榜首；在欧洲市场，新车注册量同比增长268.6%，在英国、意大利、西班牙等多国市场名列前茅 [10] - 本地化生产：巴西、泰国工厂已投产，柬埔寨工厂奠基，匈牙利工厂计划于2026年上半年量产 [10] - 供应链保障：自建滚装船队已投入运营8艘 [10] - 未来目标：2026年海外销量目标为150万辆 [10] 品牌高端化与产品结构 - 品牌矩阵：通过“比亚迪、腾势、方程豹、仰望”四大品牌实现全市场覆盖 [11] - 高端品牌销量：仰望、腾势、方程豹三大高端品牌2025年合计销量近40万辆，同比实现翻倍增长，占总销量比重提升至8.6% [11] 技术创新与产品周期 - 研发投入：2025年研发投入高达634亿元，同比增长17% [12] - 闪充技术：发布第二代刀片电池及闪充技术，实现“常温充电，从10%到70%仅需5分钟；从10%到97%仅需9分钟；零下30℃，从20%到97%仅需12分钟” [12] - 补能网络：启动“闪充中国”战略，计划于2026年底前在全国建成2万座闪充站 [12] - 技术下放：闪充技术正快速下放至15万元级别主流车型，并有望进一步下探至10-15万元区间 [12] - 产品周期：依托第二代刀片电池、DM-i、天神之眼智驾等技术升级，2026年将迎来新车上市的强产品周期 [12] 多元化业务布局 - 储能业务：2025年全球出货量超60GWh，位列全球储能系统出货厂家第一；斩获沙特12.5GWh全球最大电网侧储能项目，并于四月开始交付 [13] - AI算力基础设施：积极拓展该新兴领域，已构建涵盖服务器、液冷系统、电源和高速互联等产品的战略性布局；服务器出货量同比增长，液冷产品进入小批量试产 [13][14] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026年、2027年、2028年归母净利润分别为420.70亿元、482.93亿元、541.67亿元 [15] - 每股收益预测：对应EPS分别为4.61元、5.30元、5.94元 [15] - 估值水平：基于预测，对应PE分别为22.59倍、19.68倍、17.55倍 [15]