报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][15] 核心观点总结 - 报告认为比亚迪凭借“技术创新+全球化”双轮驱动，有望在国内市场通过技术升级稳固份额，同时在海外市场延续高速增长，实现量利齐升 [15] 财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入8039.65亿元，同比增长3.46% [6] - 2025年实现归母净利润326.19亿元，同比下降18.97% [6] - 2025年扣非归母净利润294.46亿元，同比下降20.38% [6] - 2025年经营活动产生的现金流量净额591.36亿元，同比下降55.69% [6] - 2025年第四季度实现营业收入2376.99亿元，环比增长21.91%，同比下降13.52% [6] - 2025年第四季度实现归母净利润92.86亿元，环比增长18.70%，同比下降38.16% [6] - 2025年毛利率为17.74%，同比下降1.7个百分点 [8] - 2025年净利率为4.2%，同比下降1.15个百分点 [8] - 2025年加权平均净资产收益率为15.31%，同比下降10.74个百分点 [6] - 2025年每股收益为3.58元，同比下降22.34% [6] - 2025年每股经营现金流为6.49元 [2] - 2025年资产负债率为70.74% [2] 业务经营与市场地位 - 2025年汽车业务收入为6486.46亿元，同比增长5.06%，占总收入比重为80.68% [7] - 2025年手机部件组装业务收入占总收入比重为19.31% [7] - 2025年汽车销量达460.24万辆，同比增长7.73%，连续四年稳居全球新能源汽车销量榜首 [7] - 2025年公司跻身全球汽车集团销量第五，较上一年度提升一个名次 [7] - 2025年汽车出口量首次突破百万辆，达到101.0万辆，同比增长142.1%，位居中国新能源汽车出口榜首 [7][10] - 2025年海外市场收入3107.41亿元，同比大幅增长40.05%，占总收入比重提升至38.65% [9] - 2025年汽车业务毛利率为20.49%，同比下降1.82个百分点 [8] - 2025年手机部件组装业务毛利率为6.29%，同比下降2.06个百分点 [8] - 2025年期间费用率为12.9%，同比上升0.39个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.26%、2.51%、7.21%、-0.08% [8] 全球化战略进展 - 海外市场已成为公司增长的核心驱动力，海外业务高定价策略带来丰厚利润回报，单车盈利远高于国内 [9][10] - 在亚太及拉丁美洲市场，登顶泰国、新加坡、巴西等多国新能源汽车销量榜首 [10] - 在欧洲市场，2025年比亚迪新车注册量同比增长268.6%，在英国、意大利、西班牙等多国新能源汽车市场名列前茅 [10] - 为应对关税壁垒和深化全球化布局，公司加速海外本地化生产，巴西、泰国工厂已投产，柬埔寨工厂奠基，匈牙利工厂计划于2026年上半年量产 [10] - 公司自建的滚装船队已投入运营8艘，保障全球供应链稳定 [10] - 2026年公司海外销量目标为150万辆 [10] 品牌高端化与产品结构 - 公司通过“比亚迪、腾势、方程豹、仰望”四大品牌矩阵实现全市场覆盖 [11] - 2025年，仰望、腾势、方程豹三大高端品牌合计销量近40万辆，同比实现翻倍增长，占总销量比重提升至8.6% [11] - 高端化战略有效提升了产品均价和品牌形象，使公司在价格战中单车均价保持相对稳定 [11] 技术创新与产品周期 - 2025年研发投入高达634亿元，同比增长17% [12] - 2026年3月，公司发布第二代刀片电池及闪充技术，实现“常温充电，从10%到70%，仅需5分钟；从10%到97%，仅需9分钟；零下30℃，从20%到97%仅需12分钟”的补能体验 [12] - 公司启动“闪充中国”战略，计划于2026年底前在全国建成2万座闪充站 [12] - 闪充技术正快速下放至15万元级别的主流车型，并有望进一步下探至10-15万元区间 [12] - 依托第二代刀片电池、DM-i、天神之眼智驾等一系列技术升级，公司在2026年将迎来强产品周期 [12] 多元化业务布局 - 2025年储能全球出货量超60GWh，位列全球储能系统出货厂家第一 [13] - 公司斩获沙特12.5GWh全球最大电网侧储能项目，于四月开始交付 [13] - 公司正积极拓展AI算力基础设施等新兴领域，已构建涵盖服务器、液冷系统、电源和高速互联等产品的战略性布局 [13] - 服务器出货量同比增长，液冷产品进入小批量试产 [13] 未来业绩预测 - 预计2026年、2027年、2028年公司可实现归母净利润分别为420.70亿元、482.93亿元、541.67亿元 [15] - 预计2026年、2027年、2028年公司营业收入分别为8960.42亿元、9774.82亿元、10585.97亿元 [16] - 预计2026年、2027年、2028年每股收益（EPS）分别为4.61元、5.30元、5.94元 [15] - 预计2026年、2027年、2028年市盈率（PE）分别为22.59倍、19.68倍、17.55倍 [15]