投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[2][4][13] - 目标价：107-112港元，对应2026年20-21倍市盈率[4][13] 核心观点 - 2026年第一季度，安踏体育各品牌流水增长环比均提速，库存与折扣保持稳定，管理层维持全年指引[4][5] - 看好集团多品牌全球化运营下持续好于行业的成长潜力，渠道升级、海外拓展及品牌运营持续推进，中长期竞争力稳固[4][13] 2026年第一季度营运表现 - 安踏主品牌：流水录得高单位数正增长[3] - 全渠道流水高单位数增长，其中线下渠道增长高单位数，线上渠道增长中双位数[6] - 季末全渠道库销比维持在5个月以下，同比持平、环比改善[6] - 线下折扣约72折，线上折扣约5折，基本维持去年同期水平[7] - FILA品牌：流水录得10-20%低段正增长[3] - 一季度实现低双位数增长，其中FILA大货高单位数增长，FILA儿童低双位数增长，FILA FUSION低双位数增长[9] - 季末全渠道库销比维持在5个月以下，同比改善半个月[9] - 线下折扣约74折，线上折扣约6折，基本维持去年同期水平[9] - 其他品牌：流水录得40-45%正增长[3] - 迪桑特增长超过30-35%，可隆（KOLON SPORT）增长50-55%，MAIA增长30-35%[14] - 迪桑特与可隆季末全渠道库销比分别维持在5个月和4个月以下[14] - 迪桑特与可隆全渠道折扣均维持在9折以上[10] 渠道升级与海外拓展 - 安踏品牌渠道升级：“灯塔店计划”加速，全年计划新增约200家灯塔店（年底预计达约500家），并新增约100家简约版灯塔店，改造后的灯塔店首月店效平均提升25%[7] - 安踏品牌海外拓展：正式启动印度市场进驻计划，与当地头部零售商Brandman Retail合作，预计2026年起在核心城市拓展门店[7] - 北美首家旗舰店于2026年初在纽约SOHO正式营业[7] - 集团实施三年海外网点扩张计划，目标从2025年底的500个网点增加至2028年的1000个[7] - 中期目标为安踏品牌海外收入占比达15%[7] - FILA品牌升级：围绕“ONE FILA”战略，以米兰冬奥和米兰时装周为契机强化高端运动时尚品牌定位，上海新一代形象店开业，多地推进门店升级[9] - 其他品牌建设：迪桑特发布国家队冬奥比赛服并举办高山滑雪赛事，可隆开设北京华贸旗舰店LAB并签约专业运动员，MAIA聚焦品牌孵化，门店模型跑通，单店效率显著提升[10] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为139.8亿元、157.3亿元、175.1亿元，同比增长2.9%、12.5%、11.3%[4][13] - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为879.79亿元、958.12亿元、1043.91亿元，同比增长9.7%、8.9%、9.0%[15] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为5.00元、5.62元、6.26元[15] - 关键财务指标预测（2026E）：毛利率62%，EBIT利润率19.6%，净资产收益率（ROE）19.2%，市盈率（PE）15.4倍[15] - 可比公司估值：报告列出了李宁、特步国际、361度等可比公司的市盈率估值，安踏体育2026年预测市盈率为15.4倍[15]