报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 报告认为国内商业航天产业正处于“技术突破兑现、市场需求释放、资本通道打开”三重红利叠加的关键窗口期[8] - 建议围绕商业运载火箭赛道龙头、火箭核心产业链上下游、卫星制造与应用赛道三大主线进行布局[8] 根据相关目录分别进行总结 一、事件 - 2026年4月3日，蓝箭航天朱雀三号可重复使用火箭总设计师披露，朱雀三号遥二箭将于2026年二季度开展回收试验，力争四季度完成首次回收复用飞行[1] - 公司科创板IPO申请已获受理，拟募集资金75亿元[1] 二、核心观点 （一）技术卡位 - 动力系统突破：公司自主研发的“天鹊”系列液氧甲烷发动机，通过超10万秒地面试车验证，是全球首个实现入轨的液氧甲烷火箭动力系统[2] - 发动机性能对标国际：天鹊-12B发动机海平面推力达102吨，推力调节范围覆盖40%-110%，均优于猎鹰9号配套发动机梅林1D+[2] - 火箭型号进展领先：朱雀二号系列火箭于2022年完成首飞，成为国内首款进入量产及商业运营阶段的民营液体火箭[2] - 可重复使用技术突破：朱雀三号可重复使用运载火箭于2025年12月实现首飞，成为国内首枚发射且入轨成功的可重复使用运载火箭，研制进展居行业领先[2] - 全产业链垂直整合：公司拥有从设计、研发、试验、生产总装、发射的全流程研制团队，已实现全系统、全产业链交付能力，核心元器件国产化率持续提升[3] （二）基本面筑底 - 政策支持：国家将低轨卫星互联网纳入新型基础设施建设范畴，星网、千帆等国家级组网工程累计规划卫星部署规模近3万颗[3] - 公司受益：公司已被纳入中国星网和垣信卫星的发射服务供应商名单，将充分受益于星座组网加速[3] - 需求转型：公司客户结构已从民营为主转型为“国家队组网+民营头部”双轮驱动，与中国星网等战略客户签订累计金额超1.5亿元的在轨验证发射服务长约[4] - 订单交付：已完成3569万元发射服务合同全额交付，实现从零星试验到批量商业交付的商业模式闭环[4] - 产能建设：公司依托湖州、嘉兴及无锡智能制造基地，构建了规模化制造体系，“天鹊”系列液氧甲烷发动机已生产超140台[4] - 发射能力：已建成东风商业航天创新试验区两个专有发射工位和甘肃火箭回收场，形成国内民营航天领域领先的高密度交付能力[5] （三）成长性抬升 - 营收拐点显现：公司2022-2024年营收分别为78.29万元、395.21万元、427.83万元，2025年上半年营收跃升至3643.19万元[6] - 累计净亏损：2022年至2025年上半年累计净亏损35.88亿元，研发投入占营收比例维持极高水平[6] - 成本下降潜力：参考SpaceX猎鹰9号发展路径，火箭一子级重复使用可使发射成本下降70%以上[7] - 成本目标：朱雀三号以单位载荷发射成本降至2万元/公斤以下为终极目标，复用成本达20次复用后成本趋近边际成本[7] - 资本化赋能：公司开启IPO申报，将构建多元化、长效化资本赋能体系，加速自身盈利拐点的到来[7] 三、投资建议 - 核心主线：优先关注具备液氧甲烷发动机全链条自研能力、可重复使用技术实现关键突破、商业化订单落地进度领先的头部企业[8] - 配套主线：重点关注液体火箭发动机核心零部件、箭体结构、测控系统、低温阀门、复合材料等细分赛道的优质企业[8] - 长期主线：关注具备卫星批量化制造能力、低轨通信载荷核心技术的企业，以及卫星互联网、手机直连卫星、太空算力、遥感大数据等卫星应用场景的龙头企业[8] 图表数据要点 - 全球市场规模预测：全球航天发射服务市场规模预计将从2025年的573.2亿美元增长至2034年的1279.86亿美元[13] - 朱雀系列发射记录：朱雀二号基本型遥一（2022年12月14日）发射失利，朱雀三号遥一（2025年12月3日）发射成功并进行了回收试验[11] - 朱雀二号技术对比：朱雀二号改进型最大运载能力为500千米SSO轨道4吨，运载系数2.27%，优于长征二号丙的1.90%和长征二号丁的1.60%[15] - 朱雀三号技术对比：朱雀三号最大运载能力为一次性任务21.3吨，航区回收任务18.3吨，返场回收任务12.5吨，运载系数3.23%[16] - 发动机技术对比：天鹊-12B海平面推力102吨，推力调节范围40%-110%，海平面比冲293秒[17]