报告投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [1][7] 核心观点与业绩总结 - 公司2025年实现营业收入310.12亿元，同比增长10.97% [6] - 实现扣非归母净利润39.58亿元，同比增长26.95%，利润增速显著高于营收增速 [6] - 盈利能力持续增强，2025年毛利率为28.78%，同比上升1.31个百分点；净利率为13.24%，同比上升2.11个百分点 [6] - 经营活动现金流量净额达50.91亿元，同比增长16.58%，现金回款能力强劲 [6] - 2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利2.80元（含税），合计派发11.76亿元 [6] 分业务板块表现 - 制冷零部件业务录得营收185.85亿元，同比增长12.22%，是增长主力 [6] - 汽零业务录得营收124.27亿元，同比增长9.14%，增速较上年的14.86%有所放缓 [6] - 制冷业务增长强劲，主要受益于AI算力建设带动数据中心热管理需求，公司电子膨胀阀、四通换向阀等核心产品全球市占率超50% [6] - 中央空调出口规模同比增长12.7%，公司作为全球制冷零件龙头充分受益 [6] - 汽零业务增长放缓，主要因全球新能源汽车进入结构调整期，且公司深度绑定特斯拉等头部车企，客户销量波动直接影响业绩 [6] - 热管理领域竞争白热化，导致上游零部件厂商定价承压 [6] - 积极因素在于公司依托在全球新能源汽车热管理领域的领先布局，持续拓展优质订单，进入更多主流车企供应链，对单一客户的依存度有望降低 [6] 盈利能力提升驱动因素 - 2025年公司毛利率为28.78%，较上年同期上升1.31个百分点 [7] - 制冷零件业务毛利率提升1.42个百分点至28.77%；汽零业务毛利率提升1.15个百分点至28.79% [7] - 毛利率提升源于四大因素：成熟的原料价格管理机制（通过联动定价和期货套期保值对冲铜、铝等大宗商品价格波动） [7] - 产品结构优化，高毛利业务占比提升（AI算力建设带动的高技术壁垒热管理产品毛利率高于传统家电零部件） [7] - 全球化产能布局带动规模优势，公司在全球共有48个生产工厂，包括墨西哥、波兰、越南、泰国4个海外生产基地 [6][7] - 强化“精益化管理”，通过信息技术与自动化结合实现降本增效 [7] 全球化布局与资本运作 - 截至2025年末，公司在墨西哥、波兰、越南及泰国拥有4个海外生产基地，在美国和德国设立3个海外研发基地 [6] - 2025年实现海外销售收入133.23亿元，占营业收入的42.96%，全球化布局可有效平滑单一市场周期波动 [6] - 2025年6月，公司成功登陆香港联交所主板，成为“A+H”上市公司，拓宽了境外融资渠道，有利于降低海外扩产成本并提升国际资本市场知名度 [7] 机器人新兴业务进展 - 公司将仿生机器人机电执行器定位为战略性新兴业务 [7] - 2025年进展：聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行重点产品研发、试制、迭代、送样 [7] - 已开启生产线建设，拟在钱塘区投资建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目，总投资不低于38亿元 [7] - 与绿的谐波在墨西哥设立合资企业，开发谐波减速器相关产品 [7] - 截至2025年末，机器人业务尚未形成可量化的营收贡献 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2026、2027、2028年的每股收益分别为1.17、1.35、1.57元 [7] - 参照2026年4月13日收盘价44.45元，对应的市盈率分别为37.91、32.89、28.27倍 [7] - 预测2026-2028年营业收入分别为356.64亿元、403.00亿元、451.36亿元，同比增长率分别为15.00%、13.00%、12.00% [8] - 预测2026-2028年归属母公司净利润分别为49.34亿元、56.86亿元、66.16亿元，同比增长率分别为21.44%、15.25%、16.34% [8]