报告投资评级 - 推荐（维持） 报告给予紫金矿业“推荐”评级，并维持该评级 [2] - 目标价 43.84元 基于2026年14倍市盈率的估值，报告给出目标价为43.84元 [8] 核心观点与业绩摘要 - 业绩创历史新高，量价齐升 2025年公司实现营业收入3490.79亿元，同比增长14.96%；归母净利润517.77亿元，同比增长61.55% [2]。业绩高增主要受益于金属价格上涨，2025年国内金、铜均价分别同比上涨43%和8% [8] - 第四季度增长强劲 2025年第四季度，公司实现营业收入948.8亿元，同比增长29.54%，环比增长9.7%；归母净利润139.14亿元，同比增长80.86% [2] - 盈利质量优化 2025年公司矿产品毛利率达61.56%，同比提升3.59个百分点；综合毛利率27.73%，同比提升7.36个百分点 [8] - 未来增长动能强劲 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为832.63亿元、941.03亿元、1070.02亿元，同比增速分别为60.8%、13.0%、13.7% [4][8] 主要产品产量与规划 - 黄金产量全球领先 2025年矿产金产量89.54吨，同比增长22.77%，占全国总产量23%，产量位居上市矿企中国领先、全球前五，近5年年复合增长达17% [8] - 铜产量亚洲第一 2025年矿产铜产量108.51万吨，同比增长1.56%，连续三年成为亚洲唯一矿产铜产量超百万吨企业 [8] - 锂业务快速扩张 2025年产当量碳酸锂2.55万吨；2026年产量指引为12万吨，同比大幅增长370% [8] - 中长期产量规划明确 根据公司规划，预计到2028年，矿产金产量达130-140吨（较2025年增长45%-56%），矿产铜150-160万吨（增长38%-47%），当量碳酸锂27-32万吨（增长10倍以上） [8] 财务预测与估值指标 - 营收与盈利预测 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为4704.14亿元、5041.37亿元、5371.34亿元，同比增速分别为34.8%、7.2%、6.5% [4] - 每股收益预测 报告预测公司2026-2028年每股盈利（EPS）分别为3.13元、3.54元、4.02元 [4] - 估值倍数下降 基于预测，公司2025-2028年市盈率（P/E）分别为17倍、11倍、10倍、8倍；市净率（P/B）分别为4.8倍、3.3倍、2.5倍、1.9倍 [4] 公司战略与股东回报 - 分红规模稳步提高 2025年拟实施年度分红101亿元，加上中期分红58.5亿元，全年分红规模达159.5亿元；近5年现金分红总额将达431.4亿元，占上市以来分红总额的近61%，年均增速超过41% [8] - 资本版图扩张与投资成功 2025年成功收购藏格矿业控制权，完成紫金黄金国际分拆上市；公司战略参股13家上市公司，累计实现账面浮盈及分红收益361亿元，整体投资收益率高达267% [8] - 财务状况稳健 截至2025年，公司资产负债率为51.56%，预测显示其偿债能力将持续改善，2028年资产负债率预计降至30.1% [5][9]