投资评级与核心观点 - 报告对三花智控首次覆盖，给予“增持”评级 [1][5][7] - 报告核心观点：公司制冷业务稳健增长，机器人业务仍处投入期，盈利能力持续增强，全球化布局平滑周期波动 [5][6][7] 2025年财务业绩摘要 - 2025年全年实现营业收入310.12亿元，同比增长10.97% [6] - 实现扣非归母净利润39.58亿元，同比增长26.95%，利润增速显著高于营收增速 [6] - 全年毛利率为28.78%，同比上升1.31个百分点；净利率为13.24%，同比上升2.11个百分点 [6] - 全年经营活动现金流量净额达50.91亿元，同比增长16.58% [6] - 2025年度利润分配预案：向全体股东每10股派发现金红利2.80元（含税），合计派发11.76亿元 [6] 分业务板块表现 - 制冷零部件业务录得营收185.85亿元，同比增长12.22%，是增长主力 [6] - 汽零业务录得营收124.27亿元，同比增长9.14%，增速较上年的14.86%有所放缓 [6] - 制冷业务增长强劲受益于：AI算力建设带动数据中心热管理需求，公司核心产品全球市占率超50%；中央空调出口规模同比增长12.7% [6] - 汽零业务增长放缓原因：全球新能源汽车进入结构调整期，公司深度绑定特斯拉等头部车企，客户销量波动直接影响业绩；热管理领域竞争白热化导致定价承压 [6] - 积极因素：公司依托在全球新能源汽车热管理领域的领先布局，持续拓展优质订单，进入更多主流车企供应链，对单一客户的依存度有望降低 [6] 盈利能力提升驱动因素 - 两大业务板块毛利率均实现提升：制冷零件业务毛利率提升1.42个百分点至28.77%；汽零业务毛利率提升1.15个百分点至28.79% [7] - 毛利率提升源于：成熟的原料价格管理机制，通过联动定价和期货套期保值对冲成本压力；产品结构优化，高毛利业务（如AI算力热管理产品）占比提升；全球化产能布局带动规模优势；强化“精益化管理”实现降本增效 [7] 全球化与产能布局 - 截至2025年末，公司在墨西哥、波兰、越南及泰国拥有4个海外生产基地，在美国和德国设立3个海外研发基地，全球共有48个生产工厂 [6] - 2025年实现海外销售收入133.23亿元，占营业收入的42.96% [6] - 2025年6月，公司成功登陆香港联交所主板，成为“A+H”上市公司，拓宽境外融资渠道并提升国际资本市场知名度 [7] 机器人新兴业务进展 - 公司将仿生机器人机电执行器定位为战略性新兴业务 [7] - 2025年进展：聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行研发、试制、迭代、送样；已开启生产线建设，拟在钱塘区投资不低于38亿元建设研发及生产基地；与绿的谐波在墨西哥设立合资企业开发谐波减速器产品 [7] - 截至2025年末，机器人业务尚未形成可量化的营收贡献 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2026、2027、2028年每股收益分别为1.17、1.35、1.57元 [7] - 参照2026年4月13日收盘价44.45元，对应的市盈率分别为37.91、32.89、28.27倍 [7] - 预测2026-2028年营业收入分别为356.64亿元、403.00亿元、451.36亿元，同比增长率分别为15.00%、13.00%、12.00% [8] - 预测2026-2028年归属母公司净利润分别为49.34亿元、56.86亿元、66.16亿元，同比增长率分别为21.44%、15.25%、16.34% [8]