投资评级与核心观点 - 报告给予目标公司“买入”评级，目标价为4.00港元，较当前股价2.13港元有约88%的潜在上升空间 [4][5] - 报告核心观点认为，目标公司已完成轻资产转型和历史风险出清，2026年起将无减值拖累，国内业务与佣金率有望协同增长，同时以“SC+平台”为核心的海外业务将加速扩张，叠加AI技术升级与费用管控，公司全年有望回归可持续盈利 [4] 财务业绩与经营状况 - 2025年集团科技解决方案处理的供应链资产总量达5081亿元人民币，同比增长27%，市场份额为22% [2] - 2025年集团全年收入为9.83亿元人民币，同比下降5%，但下半年收入环比大幅提升 [2] - 2025年毛利率为54.2%，同比下降15个百分点，主要受客户及产品组合调整、市场化定价策略影响 [2] - 利润端显著改善，全年减值损失2.9亿元人民币，同比大幅减少55%，公司权益股东应占年内亏损收窄至4.4亿元人民币，同比减少48%，经调整亏损为4.5亿元人民币，同比减少33%，下半年亏损进一步收窄至0.59亿元人民币 [2] - 2025年末，集团现金及现金等价物等合计49亿元人民币，流动性充裕，资产负债率及权益负债比率均维持低位 [2] - 股东回报方面，公司于2025年8月批准不低于8000万美元的股份回购计划，全年累计回购3.65亿港元，并建议派付末期特别股息每股0.06港元 [2] 核心业务结构与发展 - 核心企业云是增长支柱，2025年处理资产达3696亿元人民币，同比增长31% [3] - 核心企业云中，多级流转云占比60%，处理资产3042亿元人民币，同比增长47% [3] - AMS云处理资产654亿元人民币，同比下降13%，业务质量持续优化 [3] - 金融机构云处理资产1289亿元人民币，同比增长20%，收入3.84亿元人民币，同比增长25%，并落地首单绿色产业数据资产ABS [3] - 跨境云处理资产97亿元人民币，收入0.53亿元人民币，同比增长3% [3] - 客户基础稳固且高速增长，核心企业合作伙伴达3145家，同比增长46%，核心企业客户达1505家，同比增长56%，金融机构客户428家，同比增长14%，客户留存率高达99%，同比提升3个百分点 [3] - 客户行业分布优化，基础设施和电力设备行业占比分别达到40%和12%，而房地产业务占比从2024年的14%下降至6% [3] 技术创新与国际化布局 - 自研LDP-GPT大模型持续迭代，“蜂联AI Agent”已覆盖10余个核心场景，服务42家境内外机构，处理效率提升20倍，准确率达99% [4] - 国际业务焕新品牌为“Unloq”，在欧美、东南亚建立本地化团队，推出“SC+平台”融合智能合约与合规稳定币，并中标央企Web3.0供应链金融平台项目 [4] - 跨境云生态客户达1550家，国际业务与AI创新开始迈入产出期 [4] 未来业绩预测 - 报告预测公司总营业收入将从2025年的9.83亿元人民币增长至2028年的16.95亿元人民币，年复合增长率显著 [6] - 报告预测公司净利润将在2026年大幅减亏至-3127万元人民币，并于2027年扭亏为盈，实现161万元人民币净利润，2028年净利润进一步增长至1.01亿元人民币 [6] - 报告预测每股盈利将于2027年转正，2028年达到0.05元人民币 [6]