报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，但2026年第一季度盈利受汇兑损失及关税影响而低于市场预期 [7] - 2026年公司逆变器业务预计保持稳健增长，储能业务将开始放量并实现高速增长 [7] - 金属制品业务因关税影响，预计2026年盈利将略有下滑，但影响相对有限 [7] - 分析师基于储能业务放量及逆变器稳健增长的预期，略微上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [7] 财务业绩与预测总结 - 2025年业绩：营业总收入4065百万元，同比增长20.60%；归母净利润281.35百万元，同比增长29.56%；毛利率30.50%，同比增加0.4个百分点；归母净利率6.92%，同比增加0.5个百分点 [1][7][8] - 2025年第四季度业绩：营收1470百万元，同比增长58.5%，环比增长67.2%；归母净利润140百万元，同比增长31.8%，环比增长267.0% [7] - 2026年第一季度业绩：营收820百万元，同比增长1.4%，环比下降44.5%；归母净利润15百万元，同比下降17.8%，环比下降89.6%，主要受汇兑损失及部分国内生产金属制品面临关税影响 [7] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为5554、7165、9008百万元，同比增长36.63%、29.02%、25.72%；预计归母净利润分别为401.28、524.61、683.08百万元，同比增长42.63%、30.73%、30.21% [1][7] - 估值水平：基于最新股价及摊薄每股收益，对应2026-2028年市盈率（P/E）预测分别为31.10倍、23.79倍、18.27倍 [1][8] 分业务板块分析总结 - 逆变器业务： - 2025年营收约2140百万元，出货约9.5GW，同比增长约18%和10%；毛利率约31.3%，同比增加1个百分点 [7] - 2026年第一季度新能源光储业务（含逆变器）营收约520百万元，同比增长15%，净利润同比翻倍增长 [7] - 2026年全年预计逆变器出货11GW，同比增长15%以上，主要市场包括北美（3GW以上）、韩国（2.5GW以上）、国内（3GW）及其他市场 [7] - 储能业务： - 2025年出货约0.6-0.7GWh，同比实现翻倍以上增长 [7] - 2026年第一季度欧洲储能订单翻倍以上增长，日本市场呈高增长态势，北美逆变器及工商储增速可观 [7] - 2026年全年预计储能出货2.5GWh以上，同比翻两到三倍增长，主要以大储为主，市场包括欧洲（1-2GWh）、澳洲（0.5GWh）、日本（几百MWh）及国内 [7] - 金属制品业务（工具箱柜、钣金制品）： - 2025年营收分别为1080百万元和260百万元，同比增长2%和13%；毛利率分别为26.3%和39.2%，同比变化-2.4和+3.1个百分点 [7] - 2026年第一季度两大业务营收约300百万元，同比下滑15%，利润受关税及汇率影响有所下滑 [7] - 尽管部分生产已转移至泰国，但因泰国产品线未完全覆盖客户需求，部分产品仍需从国内发往美国并承受关税影响，预计2026年全年该业务盈利略有下滑但幅度较小 [7] 费用与现金流总结 - 期间费用：2025年期间费用750百万元，同比增长12.5%，费用率18.5%，同比下降1.3个百分点；2026年第一季度期间费用190百万元，同比增长约11%，主要因财务费用受汇兑影响增加 [7] - 经营性现金流：2025年经营性净现金流250百万元，同比增长3.4% [7] - 存货：2025年末存货1320百万元，较年初增长4.7% [7] 其他关键财务数据 - 市场与基础数据：最新收盘价34.58元，总市值约12478.84百万元，市净率（P/B）5.77倍，每股净资产（LF）5.99元，资产负债率（LF）55.14% [5][6] - 预测财务指标：预计2026-2028年毛利率分别为28.51%、27.70%、27.04%；归母净利率分别为7.23%、7.32%、7.58%；净资产收益率（ROE-摊薄）分别为15.58%、16.92%、18.05% [8]