报告公司投资评级 * 报告未明确给出对中科仪（920186.BJ）的股票投资评级（如增持、中性、减持等）[1][4] 核心观点 * 中科仪是国内集成电路干式真空泵龙头企业，是唯一在集成电路先进制程实现批量应用的国产企业，2024年在集成电路领域干式真空泵国内市占率约为12.72%，有望充分受益于产业链自主可控进程[1][4] * 2025年公司实现营收12.91亿元，实现归母净利润8.44亿元[1] * 截至2026年4月10日，可比公司对应2024/2025/2026年平均PS为19.75/14.61/11.09倍[1][4] 公司概况与市场地位 * 公司是中国科学院下属企业，拥有三个国家级研发平台，是我国真空技术及真空类科学仪器攻坚的主力军[5] * 公司是集成电路领域出货量最大的国产干式真空泵制造企业，研发创新打破欧美及日本企业的长期垄断，是唯一在清洁、中等、苛刻工艺均实现批量应用的国产企业[5] * 公司产品线覆盖罗茨泵、螺杆泵、涡旋泵，适配包括ASML、中微公司、拓荆科技等30余家国内外主流设备厂商的数百种机台，满足14nm先进逻辑芯片以及128层及以上3D NAND等存储器工艺的生产需要[5] * 公司干式真空泵产品已在中国各领先晶圆制造企业实现大批量应用，并已通过台积电、SK海力士等国际大厂的测试验证实现小批量出货[5] * 截至2026年4月10日，公司各类干式真空泵的累计出货量已超过4万台，其中集成电路领域出货量超3万台[5] * 2025年度公司干式真空泵产能达10,000台，募投项目达产后，各类干式真空泵产能将达2.65万台[5] 主营业务分析 * 收入与利润：2023-2025年，公司主营业务收入分别为8.49亿元、10.81亿元、12.90亿元，复合增长率为24.51%[8] * 归母净利润：2023-2025年分别为6.00亿元、1.93亿元、8.44亿元，波动较大主要因持有拓荆科技、中科信息等上市公司股份产生的非经常性损益影响[8] * 扣非净利润：2023-2025年扣非后归母净利润分别为0.73亿元、0.88亿元、1.03亿元，逐年增长[8] * 分业务收入： * 干式真空泵：2023-2025年销售收入分别为6.00亿元、7.83亿元、8.35亿元，占主营业务收入比例分别为70.69%、72.44%、64.70%，近三年复合增长率达17.9%，其中91.25% 的收入来自半导体领域[8] * 真空科学仪器设备：2023-2025年销售收入分别为1.53亿元、1.75亿元、2.38亿元，稳步上涨[8] * 维修及维护等服务：2023-2025年销售收入分别为0.49亿元、0.78亿元、1.37亿元，稳步增长[8] * 毛利率：2023-2025年公司综合毛利率分别为33.02%、29.44%、26.78%，呈下降趋势，主要受干式真空泵产品毛利率下降影响[12] * 干式真空泵产品毛利率从2023年的31.58% 下降至2025年的24.23%，主要因2025年为保证市场份额对主要产品型号进行价格调整，以及光伏行业景气度下行影响[12] * 真空科学仪器设备毛利率较为稳定，2023-2025年分别为34.19%、33.93%、33.40%[12] * 期间费用率：2023-2025年期间费用占营业收入比例分别为21.11%、21.69%、19.10%，整体稳定[13] * 前五大客户：2025年前五大客户销售额合计5.63亿元，占营收比例43.62%，其中第一大客户“客户B”销售额2.37亿元，占比18.39%[18] 行业发展及竞争格局 * 下游需求与市场规模： * 集成电路领域：干式真空泵是核心关键部件，11个主要工艺环节需要使用，占比超70%[6] * 预计2024年全球集成电路产业对干式真空泵需求为12.57万台，市场规模约125.74亿元；中国大陆需求为5.21万台，市场规模约52.11亿元[6][20] * 光伏领域：预计2024年中国光伏产业对干式真空泵需求约6.7-8.2万台，市场规模约47.0-57.2亿元[20] * 竞争格局： * 集成电路领域：市场主要被Edwards、Ebara、Kashiyama等少数几家欧洲和日本企业占据，市场集中度高[21] * 光伏领域：市场基本由国产厂商覆盖，主要厂商包括中科仪、汉钟精机等[21] * 公司是国内干式真空泵出货量最大的企业，2024年在集成电路领域国内市占率约为12.72%[4][22] IPO发行及募投情况 * 本次公开发行股票数量为5200.00万股，发行后总股本为22383.91万股，公开发行股份占比23.23%[4][24] * 公司募投项目拟投入募集资金总额8.25亿元，用于扩大产能、丰富产品体系、提升产品优势[4][24] * 募投项目包括：干式真空泵产业化建设项目（拟投入2.31亿元）、高端半导体设备扩产及研发中心建设项目（拟投入4.74亿元）、新一代干式真空泵及大抽速干式螺杆泵研发项目（拟投入1.21亿元）[25] 可比公司及行业估值 * 公司所在行业“C34 通用设备制造业”近一个月（截至2026年4月10日）静态市盈率为47.50倍[26] * 选取拓荆科技、华海清科、北方华创、中微公司、芯源微和京仪装备作为可比公司[26] * 截至2026年4月10日，可比公司对应2024年平均PS（LYR）为19.75倍，2025年和2026年Wind一致预测PS分别为14.61倍和11.09倍[1][4][26]