行业投资评级 - 交通运输行业评级为“增持”（维持）[7] 核心观点 - 2025年交通运输行业年报显示，航空、油运、快递板块盈利表现较优，而公路、港股机场、集运、干散板块盈利下滑，铁路与跨境物流板块表现分化[1] - 短期地缘扰动与中长期供应链重塑共振，建议关注仓位、估值、油敏均低的大秦铁路，份额提升的中通/圆通/极兔，基本面筑底的顺丰控股，短期受益绕行且预期反转的中远海控，并建议左侧布局回调充分的航空板块中国国航/中国东航/南方航空[1] 航空机场 - 航空板块：2025年航司整体客座率表现较好，三大航（国航、东航、南航）客座率同比增长2.1个百分点至84.4%，春秋航空客座率91.5%，同比基本持平；但单位客公里收益承压，三大航/春秋同比分别下降3.5%/3.8%[2] - 航空成本端受益于航煤价格下降与人民币升值，2025年航煤出厂价全年均价同比下降9.4%，人民币兑美元升值2.2%[2] - 三大航加春秋航空2025年合计归母净亏损2.3亿元，亏损额同比缩窄94.1%[2] - 机场板块：港股机场公司盈利恢复较慢，首都机场/美兰空港2025年归母净亏损分别为6.3亿元/2.8亿元，亏损额同比分别缩窄54.7%/26.9%[2] 航运港口 - 油运板块：2025年因欧美加强对伊朗及俄罗斯石油贸易制裁，导致合规船运力不足，VLCC运价大幅走高，推升板块盈利[3] - 集运板块：红海绕行影响边际减弱叠加新船交付，供给增加，2025年运价高位回落，板块盈利同比下滑[3] - 干散板块：全球散货需求偏弱，运价同比下滑，拖累板块盈利[3] - 港口板块：集装箱港口吞吐量及装卸费率上涨，带动相关公司盈利同比增长；散货港口因大宗商品需求偏弱，盈利同比下滑[3] 公路铁路 - 公路板块：2025年归母净利润同比下滑5.0%，但经营活动现金流同比增长6.7%；盈利下滑主因国内货运需求偏弱、多元化业务计提减值、改扩建后折旧大幅增加[4] - 公路公司更加重视分红，已披露业绩的19家公司2025年平均分红率为55.6%，同比提升2.6个百分点；由于改扩建资本开支较重，2025年末资产负债率平均达到47.9%，同比增加0.3个百分点[4] - 南向资金持续加仓港股公路，持股比例从2025年初的33%提高至年末的38%，再到2026年4月12日的43%[4] - 铁路板块业绩分化：铁龙物流的铁路特种箱量利双升；广深铁路受益于货运清算改革与过港高铁需求增长；港铁公司车站与商场新订租金仍下滑，物业发展继续处于收获期[4] 物流快递 - 快递板块：2025年已公布年报的重点快递企业归母净利润同比增长9.0%[5] - 境内电商快递企业受益于2025年上半年“反内卷”，虽然件量增速放缓，但快递价格提升，整体盈利改善；海外快递企业受益于海外电商高增长[5] - 直营快递企业虽然受到新业务拓展带来的成本费用拖累，但主业盈利表现较优，整体同比增长[5] - 跨境物流板块盈利分化：海运业务受2025年运价高位回落影响，盈利表现不佳；空运业务相对具备韧性[5] - 仓储板块：部分仓储物流公司受到一次性减值拖累[5] 重点公司业绩与观点 - 顺丰控股：2025年实现营收3082.27亿元（同比增长8.37%），归母净利润111.17亿元（同比增长9.31%）；第四季度归母净利润28.09亿元，超过预期[14] - 大秦铁路：地缘冲突推升海外煤价与燃油成本，进口替代与公转铁共同驱动“西煤东运”铁路量价双升；公司当前PB（MRQ）仅0.64倍，处于近六年低位[14] - 中国国航：2025年收入1714.85亿元（同比增长2.9%），归母净亏损17.70亿元，亏损同比扩大646%；第四季度亏损同比扩大主因扣油成本增长较快及转回递延所得税资产[14] - 南方航空：2025年收入1822.56亿元（同比增长4.6%），归母净利润8.57亿元，实现扭亏（2024年为净亏损16.96亿元）[15] - 中远海控：2025年营收2195亿元（同比下降6.1%），归母净利润308.7亿元（同比下降37.1%），基本符合预期；受中东局势影响，市场对全球供应链中断担忧加剧，预计运价短期或大幅跳升[15] - 中国东航：2025年收入1399.41亿元（同比增长5.9%），归母净亏损16.33亿元，亏损额同比缩窄61.4%[15] - 中通快递：2025年营收491亿元（同比增长10.9%），归母净利润90.8亿元（同比增长3.0%），基本符合预期；自2025年下半年以来，受益于“反内卷”政策下的快递价格上涨，盈利环比显著回升[15] - 极兔速递：2025年营收121.6亿美元（同比增长18.5%），归母净利润1.98亿美元（同比增长97.3%），盈利增长强劲主因东南亚及新市场电商高增长带动快递件量增长[15] - 圆通速递：2025年前三季度营收541.56亿元（同比增长9.69%），归母净利润28.77亿元（同比下降1.83%）；展望第四季度，“反内卷”规范行业竞争，有望与旺季共振推动行业价格回升[16] 重点推荐公司列表 - 报告列出了重点推荐公司及其目标价，包括顺丰控股（A/H股）、大秦铁路、中国国航（A/H股）、南方航空（A/H股）、中远海控（A/H股）、中国东航（A/H股）、中通快递（H/美股）、极兔速递（H股）、圆通速递（A股）等，评级均为“买入”[9][12]