行业投资评级 - 行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 服务器算力提升催化液冷需求，散热能力成为制约数据中心算力提升的核心因素之一，液冷行业迎来较大发展机遇 [1][13] - 海外互联网公司加大算力投入，资本开支从2018年的662亿美元增长至2024年的2431亿美元，年复合增速达24%，2024年同比增长62.2%，催生数据中心液冷需求 [18] - 液冷行业空间广阔，至2030年全球服务器液冷总体市场空间将达535亿美元，2026-2030年复合增速43.6% [2][51] - 参与者百花齐放，海外企业份额领先但国内企业凭借成本、响应和定制化服务优势，正加速实现国产替代 [3][84] 服务器液冷技术构成与趋势 - 服务器液冷系统分为一次侧（室外）和二次侧（室内），二次侧核心零部件包括冷量分配单元、冷板、快接头、分水管等，冷量分配单元是二次侧核心部件 [1][21] - 冷板式液冷逐步成为主流技术方案，其散热效率高于传统风冷，风冷PUE一般在1.5以上，而冷板式液冷PUE可达1.1-1.2 [21][49] - 技术持续迭代，两相液冷、微通道散热等技术处于研发过程中，以追求更高散热效率 [2][52] - 英伟达新一代AI计算平台Vera Rubin计划于2026年第三季度交付，实现100%全液冷覆盖，液冷正成为服务器散热标配 [53] 市场空间与价值量拆解 - 经测算，至2030年全球冷板/分水管/快接头/冷量分配单元市场空间有望分别达到230.2亿美元、22.9亿美元、50.4亿美元、206.4亿美元 [2][51] - 以英伟达GB200 NVL72机柜为例，液冷部件总价值量约83770美元，占机柜总价值（约300万美元）的3% [67][68] - 在液冷系统零部件价值量中，冷板占比超过40%，冷量分配单元占比在30%-40%之间，快接头占比约11% [2][68] - 预计全球服务器液冷机柜出货量将从2026年的15万台增长至2030年的47万台，年复合增速33% [75] 竞争格局与产业链 - 服务器液冷行业进入壁垒较高，涉及多学科交叉应用，对技术、配合、认证和响应速度要求高 [3][88] - 行业处于发展早期，参与者众多且背景多元，包括传统工业温控企业、精密温控企业及汽车热管理企业，尚未形成绝对垄断格局 [3][99] - 在冷量分配单元、分水管、快接头、冷板等核心零部件市场，海外企业份额居于前列 [3][84] - 产业链中，部分企业正从提供单一零部件向提供集成组件乃至全链条液冷解决方案拓展 [85] 投资建议与关注公司 - 投资建议关注在服务器液冷领域布局较快的零部件公司 [3] - 报告提及的相关产业链公司包括三花智控、银轮股份、飞龙股份、川环科技、溯联股份等 [3] - 报告对部分重点公司给出了盈利预测与投资评级，例如三花智控2025年预测每股收益为0.97元，对应市盈率46倍 [4]