投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[2][4][13] 核心观点 - 2026年第一季度，安踏体育各品牌流水增长环比均提速，折扣稳定，库销比维持在健康水平，管理层维持全年流水增长指引及经营利润率指引[4][5] - 看好集团多品牌全球化运营下，持续好于行业的成长潜力，集团在渠道升级、海外拓展及品牌运营上持续推进，中长期竞争力稳固[4][13] - 维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为139.8亿元、157.3亿元、175.1亿元，同比增长2.9%、12.5%、11.3%[4][13] - 维持107-112港元目标价，对应2026年20-21倍市盈率[4][13] 分品牌运营表现总结 安踏主品牌 - 2026年第一季度流水录得高单位数正增长[3] - 一季度全渠道流水实现高单位数增长，其中线下渠道增长高单位数，线上渠道增长中双位数[6] - 季末全渠道库销比维持在5个月以下，同比持平、环比改善[6] - 线下折扣约72折，线上折扣约5折，基本维持去年同期水平[7] - “灯塔店计划”加速，全年计划新增约200家灯塔店（年底预计达约500家），并新增约100家简约版灯塔店，改造后的灯塔店首月店效平均提升25%[7] - 正式启动印度市场进驻计划，与当地头部零售商Brandman Retail合作，预计2026年起在核心城市拓展门店，北美首家旗舰店于2026年初在纽约SOHO正式营业[7] - 集团实施三年海外网点扩张计划，目标从2025年底的500个网点增加至2028年的1000个，中期目标为安踏品牌海外收入占比达15%[7] FILA品牌 - 2026年第一季度流水录得10-20%低段正增长[3] - 一季度实现低双位数增长，线下渠道中，FILA大货高单位数增长，FILA儿童低双位数增长，FILA FUSION低双位数增长，线上渠道整体低双位数增长[9] - 季末全渠道库销比维持在5个月以下，同比改善半个月[9] - 线下折扣约74折，线上折扣约6折，基本维持去年同期水平[9] - 围绕“ONE FILA”战略，以米兰冬奥和米兰时装周为契机强化高端运动时尚品牌定位，上海新一代形象店开业，多地推进门店升级[9] 其他品牌 - 2026年第一季度流水录得40-45%正增长[3] - 分品牌看，一季度迪桑特增长超过30-35%，可隆（KOLON SPORT）增长50-55%，MAIA增长30-35%[14] - 迪桑特与可隆季末全渠道库销比分别维持在5个月和4个月以下[14] - 迪桑特与可隆全渠道折扣均维持在9折以上[10] - 迪桑特发布国家队冬奥比赛服并举办高山滑雪赛事，可隆开设北京华贸旗舰店LAB并签约专业运动员，MAIA聚焦品牌孵化，门店模型跑通，单店效率显著提升[10] 财务预测与估值总结 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为879.79亿元、958.12亿元、1043.91亿元，同比增长9.7%、8.9%、9.0%[15] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为139.78亿元、157.27亿元、175.06亿元，同比增长2.9%、12.5%、11.3%[4][15] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.00元、5.62元、6.26元[15] - 预计2026-2028年毛利率稳定在62%-63%，EBIT Margin分别为19.6%、20.1%、20.6%[15] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为19.2%、19.5%、19.6%[15] - 基于2026年4月13日收盘价77.03港元，对应2026年预测市盈率（PE）为15.4倍[15] - 可比公司估值：李宁（2331.HK）2026年预测PE为18.7倍，特步国际（1368.HK）为9.1倍，361度（1361.HK）为9.0倍[15]