报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 总量 - 顺差扩张斜率放缓 截止4月14日，华泰全球出口热力值为+0.99，环比修正后的2月数值回升0.90；进口热力值为+0.82，环比修正后的2月数值回升0.99，结构上已公布3月进出口报告的经济体总体稳定略有回升，出口强于进口特征仍存在 2月开始的地缘风险短期仍在延续，关注4月从能源成本上升到供应实质短缺形成的压力，降低周期较弱状态下宏观政策宽松的可能 [2][10] - 基调乐观 继续维持年内中美关系阶段性改善预期下市场风险偏好回升的判断 拉长周期看，2025年美国“大美丽法案”打开美国债务扩张的枷锁，2026年美国中期选举提升经济议题的需求增加 [2][18] - 节奏待定 短期扩张的节奏放缓依然是大概率，一方面，中期选举年国内政治压力上升增加美国风险外引动力；另一方面短期中东压力增强了全球贸易流的不稳定性 需重点关注通胀数字，中东地缘形成的市场冲击已开始，通胀预期上升增加利率压力，经济向上的改善仍需要宏观政策的支持，关注通胀对于这种约束的影响 [18] 结构 - 贵金属贸易维持高强度，关注水泥出口扩张 行业上，截止2月，中国经济对中游有色金属冶炼产品的进口需求上升，对公用事业产品和造纸林业产品的进口需求短期放缓；全球经济对中国有色金属矿的进口需求上升，但对中国石油和天然气开采产品的进口需求大幅降低 商品上，截止2月，中国对武器的进口项转为0，保持对贵金属的进出口活跃度；截止3月，中国机床的出口增速继续回落，但对水泥的出口大幅上升，对资源（成品油、肥料）的仍保持较高的进口需求，商品的出口需求仍保持相对强劲，其中铜和肉类的净出口增速扩张较快，但是成品油净出口延续放缓 国别上，截止3月，中国前5大对外贸易伙伴国或地区分别为：ASEAN（16.62 %）、欧盟（12.69 %）、美国（7.82 %）、中国香港（6.55 %）和韩国（5.63 %） 3月中国与中国香港（38.60%）、澳大利亚（25.34%）和南非（24.19%）保持高贸易增速；与美国（-21.11%）、马来西亚（-12.35%）和加拿大（-9.93%）维持低贸易增速 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观事件 - 2026年4月14日，海关总署公布数据显示，中国3月出口（以美元计价）同比增2.5%，前值增39.6%；进口增27.8%，前值增13.8%；贸易顺差511.3亿美元，前值顺差909.78亿美元 [1][10] 全球贸易2月有所回升 - 华泰期货通过跟踪全球主要经济体的进出口周期来衡量当前的全球贸易周期变动 截止4月14日，华泰全球出口热力值为+0.99，环比修正后的2月数值回升0.90；进口热力值为+0.82，环比修正后的2月数值回升0.99，结构上来看已公布3月进出口报告的经济体总体稳定略有回升，同时出口强于进口特征仍存在 2月开始的地缘风险短期仍在延续，对于全球贸易流产生的压力并未消除，关注4月从能源成本上升到供应实质短缺形成的压力，降低周期较弱状态下宏观政策宽松的可能 [10] 中国贸易2月有所改善 - 中国3月的贸易顺差逆季节性收敛，3月份中国进口大幅增加抵消了顺差的继续扩大 继续维持年内中美关系阶段性改善预期下市场风险偏好回升的判断 短期扩张的节奏放缓依然是大概率，一方面，中期选举年国内政治压力上升增加美国风险外引动力；另一方面短期中东压力增强了全球贸易流的不稳定性 需重点关注通胀数字，认为中东地缘形成的市场冲击已经开始，通胀预期上升增加利率压力，经济向上的改善仍需要宏观政策的支持，关注通胀对于这种约束的影响 [18] 进口行业：增加资源，减少印刷 - 制造业进口增速继续反弹 截止2026年2月，进口价值指数在扩大的行业中，制造业（117）整体延续反弹；15个行业（含大类）进口价值表现为继续扩张，个数较去年12月减少9个 [25] - 中国对上游的有色和非金属矿的进口维持正增长 截止2月，6个行业进口需求上升，个数较12月继续减少3个 [26] - 中国减少对公用事业产品和造纸林业的进口需求 截止2月，12个行业进口需求下降，个数增加6个 [26][28] 出口行业：增加装备，减少油气 - 中国制造业出口向上 截止2026年2月，出口价值中制造业（136.8 ）继续扩张，电、热、燃气和水供应业（96.9 ）以及采矿业（70.3 ）表现为继续收缩 13个行业（含大类）的出口价值在收缩 [32] - 34个行业（含大类）出口价值指数扩张，其中24个行业的出口价值有较大增幅 [33] - 中国有色矿出口偏强 截止2月，3大行业出口需求上升，表现为量价同增；除部分行业外，其余行业（含大类）仍体现出降价提升销售量的“内卷”状态 [35] - 中国能源出口回落 截止2月，9个行业出口需求下降 [37] 商品比较：出口贵金属、进口武器 - 中国贵金属进口扩张、武器收缩 截止2026年2月，进口价值指数（110.9 ）扩张有所回落，扩张的商品大类减少6类至7类，收缩的商品大类增至14类 [41] - 中国贵金属出口扩张、艺术品收缩 截止2026年2月，出口价值指数（93.4 ）转为收缩，扩张的商品大类大幅减少15类至3类，收缩的商品大类增至18类 [42] 进口：成品油上升，机床下降 - 中国对资源品的进口仍保持较高的进口需求 截止2026年3月，中国对电动汽车（+41%）、成品油（+35.4%）、肥料（+30.5%）和稀土（30%）进口形成较高增速 从6个月增速变化角度来看，电动汽车（+82.3个百分点，因2025年低基数）和稀土（+53个百分点）的进口增速出现显著上升 [48] - 3月船舶和医药进口增速继续放缓 截止2026年3月，中国对船舶（-25.5%）、医药材（-17.1%）、铜（-14.2%）和钢材（-14.1%）进口增速在低位 从6个月增速变动角度来看，机床（-26.7个百分点至-13.7%）、橡胶（-18.8个百分点至+0.4%）和制盐（-18.7个百分点至-6.9%）等商品的进口增速显著放缓 [48] 出口：水泥上升，机床放缓 - 中国商品的出口需求仍保持强劲 截止2026年3月，中国对水泥（296.3%）、铜（95.5%）、肉类（92.9%）和电动汽车（86.1%）的出口维持较高增速 从6个月增速变动角度来看，水泥（+218个百分点）和铜（+85.8个百分点）的出口增速显著上升 [52] - 仅有不多的商品出口出现回落 截止2026年3月，中国对机床（-22.1%）、钢材（-9.9%）、船舶（-4.2%）和制盐（-1.3%）出口增速回落 从6个月增速变动角度来看，制盐（-33.7个百分点）、肥料（-31.3个百分点至14.1%）、船舶（-27.7个百分点）等商品的出口增速出现显著放缓 [52] 净出口：电动汽车上升，成品油回落 - 中国商品的净出口需求总体保持强劲 截止2026年3月，中国对铜（109.7%）、肉类（96.4%）、汽车（47.5%）、电动汽车（45.1%）、原木（44.5%）的净出口维持较高增速 从6个月增速变动角度来看，铜（+98.3个百分点）和肉类（+51个百分点）的净出口增速上升较快 [56] - 商品净出口出现回落的品类增加 截止2026年3月，中国对成品油（-32.8%）、水产（-26.7%）、肥料（-16.4%）、稀土（-16.4%）和机床（-8.4%）的净出口增速出现回落 从6个月增速变动角度来看，肥料（-68.5个百分点）、电动汽车（-49.4个百分点）、成品油（-44.9个百分点）和稀土（-41.5个百分点）等商品的净出口增速出现显著放缓 [56] 地区比较：结构仍在演变 - 中国对外贸易的国别结构 截止2026年3月，中国前5大对外贸易伙伴国或地区分别为：ASEAN（16.62 %）、欧盟（12.69 %）、美国（7.82 %）、中国香港（6.55 %）和韩国（5.63 %） 在过去5年中，ASEAN和中国的贸易额占比增加了1.77个百分点，日本占比增加了1.47个百分点，俄罗斯占比增加了1.55个百分点；而美国和中国的贸易额占比减少了-5.38个百分点 [60] - 中国进口的国别结构 截止2026年3月，中国前5大进口来源国或地区分别为：ASEAN（14.77 %）、欧盟（9.76 %）、中国台湾（8.86 %）、韩国（7.99 %）和日本（6.48 %） 在过去5年中，中国自俄罗斯进口份额增加了2.30个百分点，从印尼进口份额增加了1.62个百分点；而自美国和欧盟进口份额分别减少了3.18个百分点和3.15个百分点 [60] - 中国出口的国别结构 截止2026年3月，中国前5大出口目的地国或地区分别为：ASEAN（17.93 %）、欧盟（14.75 %）、美国（10.13 %）、中国香港（9.96 %）和越南（5.32 %） 在过去5年中，中国对ASEAN出口份额增加3.03个百分点，对俄罗斯出口份额增加1.06个百分点；而对美国和日本出口份额分别减少了7.34个百分点和1.08个百分点 [61] - 中国对外贸易增速 截止2026年3月，与中国贸易增速最高的3个国家或地区分别为：中国香港（38.60 %YoY）、澳大利亚（25.34 %YoY）和南非（24.19 %YoY）；增速最低的3个国家或地区分别为：美国（-21.11 %YoY）、马来西亚（-12.35 %YoY）和加拿大（-9.93 %YoY） [72] - 中国进口来源国增速 截止2026年3月，中国从中国香港、印度和新加坡的进口增速分别高达192.75 %、44.91 %和38.83 %；而自马来西亚、加拿大和巴西的进口增速分别回落至-32.76 %、-20.53 %和-19.22 % [72] - 中国出口目的地增速 截止2026年3月，中国向中国香港、意大利和澳大利亚的出口增速分别高达31.15 %、24.03 %和23.48 %；而向美国、日本和加拿大的出口增速仅有-20.60 %、4.90 %和6.02 % [72]