行业投资评级 - 报告对券商板块的评级为“看好”[1] 核心观点 - 报告预计券商板块1Q26E归母净利润同比+35%（扣非口径），环比+19%，营收和主营收均实现同比增长35%[1] - 报告认为券商板块存在较强预期差，市场担忧其市净率系统性下杀，但报告认为行业景气度不改，在1Q26业绩高增兑现、政策催化逐步落地、资金压制因素消退的背景下，上市券商有望迎来戴维斯双击[3] - 报告推荐两条投资主线：一是受益于行业竞争格局优化、综合实力强的被低估头部机构；二是估值性价比高、净资产收益率改善逻辑明确的特色券商[3] 分业务总结 投资业务 - 1Q26权益市场表现分化，沪深300指数下跌3.89%，科创50指数下跌6.54%，创业板指下跌0.57%；债券市场波动上行，中证全债指数上涨0.25%[3] - 预计1Q26E券商板块总投资收入569亿元，同比增长17%，环比增长39%，占主营收比重为37%，较9M25的45%占比下滑，主因自营环境趋弱[3] - 头部券商自营业务因依赖于客需业务而韧性较佳[3] 经纪与信用业务 - 1Q26市场交投活跃，日均股基成交额3.12万亿元，同比增长79%，环比增长28%；日均两融余额2.66万亿元，同比增长42%，环比增长7%[3] - 1Q26上交所A股新开户1204.02万户，同比增长61%，创同期新高[3] - 预计1Q26E券商板块经纪业务收入507亿元，同比增长55%，环比增长12%，贡献主营收33%[3] - 预计1Q26E券商板块利息净收入130亿元，同比增长65%，环比增长34%，贡献主营收9%[3] 投行业务 - 1Q26股权融资表现：IPO规模298亿元，同比增长80%，环比下降46%；再融资规模1912亿元，同比增长136%，环比增长43%[3] - 1Q26券商债券承销规模3.6万亿元，同比增长13%，环比下降7%[3] - 预计1Q26E券商板块投行业务收入91亿元，同比增长37%，环比下降22%[3] - 报告认为在“十五五”规划深化投融资改革及创业板改革落地等政策催化下，券商投行业务将大展宏图[3] 资管业务 - 1Q26末市场非货币基金规模21.9万亿元，较上年末增长16%；其中股票与混合型基金规模8.9万亿元，较上年末增长21%；债券型基金规模11.1万亿元，较上年末增长4%[3] - 2026年1月末券商及其资管子公司私募资产管理规模5.9万亿元，较上年末增长10%[3] - 预计1Q26E券商板块资产管理收入131亿元，同比增长30%，环比增长7%[3] - 报告预计随着公募基金规模增长，资管业务收入有望触底回升[3] 财务预测与估值 - 预计券商板块1Q26E实现营业收入1634亿元，证券主营收入1520亿元，归母净利润582亿元[1][4] - 报告提供了重要上市券商的估值数据，包括市净率及预测净利润增速，例如中信证券2025年预测市净率为1.37倍，国泰海通为0.94倍，广发证券为1.14倍[6] - 报告指出部分券商当前估值处于历史较低分位数，例如东方财富当前收盘价在特定区间内的分位数为6%[6]