投资评级 - 报告对药明康德维持“买入”评级 [4][6] 核心观点与业绩摘要 - 2025年全年业绩：公司实现营业收入454.56亿元，同比增长15.84%；实现归母净利润191.51亿元，同比增长102.65%；实现扣非归母净利润132.41亿元，同比增长32.56% [2] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入125.99亿元，同比增长9.19%；实现归母净利润70.75亿元，同比增长142.52%；实现扣非归母净利润37.18亿元，同比增长12.45% [2] - 业绩驱动因素：收入稳定增长、利润快速增长主要得益于公司持续聚焦及加强CRDMO业务模式，营业收入增长，同时持续优化生产工艺和经营效率，以及临床后期和商业化大项目增长带来的产能效率提升 [2] 分业务与区域表现 - 区域收入结构：2025年持续经营业务收入为434.2亿元，其中美国客户收入312.5亿元，同比增长34.3%；欧洲客户收入48.2亿元，同比下降4.0%；中国客户收入54.7亿元，同比下降3.5%；其他地区客户收入18.8亿元，同比增长4.1% [3] - 在手订单：截至2025年底，持续经营业务在手订单为580.0亿元，同比增长28.8% [3] - 化学业务：2025年实现收入364.7亿元，同比增长25.5%；其中D&M业务收入199.2亿元，同比增长11.4% [4] - TIDES业务：2025年实现收入113.7亿元，同比增长96.0%；截至2025年末，TIDES在手订单同比增长20.2%；TIDES D&M服务客户数同比提升25%，服务分子数量同比提升45%；多肽固相合成反应釜总体积已提升至超100,000L [4] 财务预测与估值 - 收入预测：预计公司2026-2028年收入分别为516.46亿元、604.59亿元、694.06亿元，同比增长率分别为13.6%、17.1%、14.8% [4] - 归母净利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为172.11亿元、210.88亿元、254.71亿元，同比增长率分别为-10.1%、22.5%、20.8% [4] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.77元、7.07元、8.54元 [5] - 估值指标：基于预测，2026-2028年市盈率（P/E）预计分别为18.5倍、15.1倍、12.5倍；市净率（P/B）预计分别为3.3倍、2.7倍、2.2倍 [5] 财务指标与展望 - 2026年收入指引：公司预计2026年整体收入达513-530亿元，其中持续经营业务收入同比增长18%-22% [3] - 历史财务数据：2024年营业收入为392.41亿元，2025年为454.56亿元；2024年归母净利润为94.50亿元，2025年为191.51亿元 [5] - 盈利能力指标：2025年毛利率为47.6%，营业利润率为52.6%，销售净利率为42.5%，净资产收益率（ROE）为27.7% [11] - 预测盈利能力：预计2026-2028年毛利率分别为48.9%、50.0%、51.1%；销售净利率分别为33.7%、35.3%、37.1%；ROE分别为19.5%、19.6%、19.5% [11] - 成长能力：预计2026-2028年营业收入增长率分别为13.6%、17.1%、14.8%；归母净利润增长率分别为-10.1%、22.5%、20.8% [11] - 偿债能力：2025年资产负债率为22.2%，流动比为3.21，预计2026-2028年资产负债率持续下降，流动比持续提升 [11]