投资评级 - 报告对凯莱英（002821.SZ）维持“买入”评级 [3][7] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，利润增速亮眼，主要得益于降本增效措施成果显现，以及新兴业务交付规模提升和产能利用率爬坡 [1] - 小分子CDMO业务稳健，订单及指引持续向好，公司预计2026年营收增速为19%-22% [2] - 新兴业务高速增长，毛利率显著提升，成为公司重要增长引擎 [3] - 分析师预计公司未来三年（2026-2028年）收入与利润将保持20%以上的复合增长 [3] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入66.70亿元，同比增长14.91%；归母净利润11.33亿元，同比增长19.35%；扣非归母净利润10.37亿元，同比增长22.01% [1] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入20.40亿元，同比增长22.59%；归母净利润3.32亿元，同比增长39.27%；扣非归母净利润3.08亿元，同比增长65.74% [1] - 盈利预测：预计2026-2028年收入分别为80.37亿元、97.01亿元、116.66亿元，同比增长20.5%、20.7%、20.3%；归母净利润分别为14.52亿元、18.24亿元、22.69亿元，同比增长28.2%、25.6%、24.4% [3] - 关键财务指标预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.02元、5.05元、6.29元；毛利率预计从2025年的42.0%提升至2028年的46.9% [4][11] 业务分项总结 - 小分子CDMO业务：2025年实现收入47.35亿元，同比增长3.59%，毛利率为46.83%；全年交付商业化项目59个，临床及临床前项目515个（其中临床Ⅲ期项目70个）；参与减重相关小分子GLP-1临床阶段项目5个（其中2个处于临床后期） [2] - 新兴业务整体：2025年实现营业收入19.29亿元，同比增长57.30%；其中来自境外收入8.52亿元，同比增长超240%；整体毛利率为30.12%，同比提升8.45个百分点 [3] - 化学大分子CDMO：收入10.28亿元，同比增长123.72%，在手订单金额同比增长127.59% [3] - 生物大分子CDMO：收入2.94亿元，同比增长95.76% [3] - 制剂CDMO：收入2.84亿元，同比增长18.44% [3] - 临床CRO业务：收入2.82亿元，同比增长26.53% [3] - 合成生物技术业务：新增合作客户34家 [3] 运营与订单情况 - 在手订单：截至2025年末，公司在手订单金额为13.85亿美元，同比增长31.65% [2] - 营收指引：公司经营态势持续向好，预计2026年营收增速为19%-22% [2]