报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内油脂市场受高供应压力和疲弱需求影响缺乏利好，核心驱动在产地外盘市场；地缘冲突支撑油脂市场偏强，但二季度国内油脂供应压力或增加，需求缺乏利好驱动，油脂价格受国内需求疲软压制，盘面依靠外盘定价，下方深跌空间有限，短期利好消散后或维持偏弱震荡运行 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 地缘冲突使全球燃油市场供应担忧持续，能源成本抬升，强化生物柴油需求，棕榈油生产生物柴油利润可观，且供应链成本上涨，化肥价格上涨推高油料作物种植成本，支撑油脂市场偏强 [1] - 马来西亚棕榈油减产季节结束，二季度增产，价格高涨后需求走弱，出口下滑或推动产地累库；印尼B50政策下半年推行，短期对现实端提振有限 [2] - 美国生物燃料政策落地，2026/27年可再生燃料义务目标大幅增长，为美豆油价格提供中长期需求支撑，中东局势推动原油价格高位，支撑豆油价格 [2] - 美国总统预计5月访华，达成大豆采购协议概率上升，全球大豆丰产预期偏强，大豆上行动力有限；菜籽后续采购增加，全球菜籽丰产，菜油支撑减弱，供应宽松预期加强 [2] - 国内三大油脂库存虽下滑但总体供应充足，缺乏上行动力，豆油去库，菜油后续供应有增加趋势，棕榈油库存压力稍高，去库速度不快，二季度国内油料供应趋宽松，需求缺乏利好驱动，供应压力或增加 [3] 交易型策略建议 - 行情定位：短期市场高位波动，地缘政治支撑下方空间；P2605震荡区间【8700 - 11000】，Y2605区间【8000 - 8900 】，OI2605区间【9000 - 10000】；短期高位震荡，观望为宜，多单可止盈离场，或逢高做空为主，套利可观察远月菜棕、菜豆价差走弱趋势 [17] - 基差、月差及对冲套利策略建议：基差短期弱势震荡；月差暂无策略；09菜豆、菜棕价差走弱对待 [18] - 近期策略回顾：回顾了多个策略提出时间及执行情况，如P01企稳做多止损离场等 [20][24] 产业客户操作建议 - 油脂价格区间预测：豆油8000 - 8900，波动率11.5%，历史百分位2.4%；菜油9000 - 10000，波动率10.4%，历史百分位0.1%；棕榈油8700 - 11000，波动率20.2%，历史百分位24.1% [21] - 油脂套保策略：贸易商库存偏高担心价格下跌，可做空Y2605，套保比例25%，入场区间8800 - 8900；精炼厂采购常备库存偏低，可买入Y2605，套保比例50%，入场区间7900 - 8100；油厂担心进口大豆过多、豆油销售价低，可做空Y2605，套保比例50%，入场区间8700 - 8800 [21] 基础数据概览 - 棕榈油期现日度价格：如棕榈油01最新价9381元/吨，跌0.58%等 [22] - 豆油期现日度价格：如豆油01最新价8387元/吨，跌0.2%等 [22] - 菜油期现日度价格：如菜油01最新价9441元/吨，涨21等 [23] - 油脂月间及品种间价差：如P 1 - 5为 - 101元/吨，涨3等 [25] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：NOPA将发布3月大豆压榨月度数据，预计3月压榨量较2月增长10.2%，较2025年3月增长18.2%；伊朗将落实“控制霍尔木兹海峡永久机制”；美国军方将在阿曼湾和阿拉伯海实施封锁 [26] - 利空信息：截至4月12日当周，美国大豆种植率为6%，高于预期；预计马来西亚4月1 - 10日棕榈油出口量较上月同期减少38.73%；4月1 - 10日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加26.77% [27] - 现货成交信息：近期油脂成交下降，下游接近淡季，按需补货为主，棕榈油上周成交稍增，但持续力度有限 [28] 下周重要事件关注 - 国内高频周度库存数据；马棕高频产量与高频出口数据；产地天气信息 [39] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：单边走势本周油脂市场偏弱震荡，地缘政治炒作有限，基本面转弱后盘面稍有向下；资金动向棕榈油价格震荡下行，持仓变动平稳，外资多头小幅增仓，豆油价格从高位回落，持仓减少，菜油价格震荡下行，持仓持续减少，油脂板块稍弱势，棕榈油资金关注度较高；月差结构油脂市场结构由Back逐渐转为contango，近月压力逐渐增大，利好集中于远月；基差结构本周油脂主力基差小幅走强，下游提货阶段性好转，成本小幅下降，现货走强带动基差小幅反弹，短期底部整理为主，菜油基差波动明显，后市仍有走弱可能；价差结构本周植物油随原油偏强震荡，美伊冲突未缓解，棕榈油性价比凸显，菜油未来供应增加预期强，菜棕、豆棕价差走弱，远月基差预期偏弱震荡，对应月差正套对待 [36][37][40] - 外盘：外盘走势本周外盘为主，原油高位波动，美豆油与马棕油高位整理运行，国际豆棕价差反弹；资金持仓管理基金净持仓占比回升，价格创新高，生产商/贸易商等商业持仓仍为净空头，商业空头占比高达57.8% [48][50] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 本周pogo价差小幅震荡，原油高位或提振生物燃料掺混积极性；BOHO价差继续走弱，美豆油制生柴成本维持近年较低水平，全球豆油估值偏低，随着美豆价格反弹，BOHO价差有望走强，豆油价格有向上修复空间 [54] 进出口利润跟踪 - 产地报价坚挺，国内需求刚需为主，棕榈油进口利润维持负值，长期限制买船 [56] 供需及库存推演 产地供需平衡表推演 - 马来西亚3月供需数据显示，库存量226.7万吨（环比降16.14%），去化幅度不及预期；产量137.6万吨（环比增7.21%），增幅高于预期；出口155.1万吨（环比增40.69%），略低于预期，报告影响偏空，4月上旬出口大幅下降，二季度库存压力增加 [59] 供应端及推演 - 棕榈油近期买船增多，库存增加，下游刚需为主，供需格局趋宽，压制盘面价格；豆油二季度大豆到港后供应有增加预期，需留意阶段性供应紧张情况；菜油下游需求有限，澳菜籽到港量有限，库存去库，现货偏紧，但全球菜籽丰产，后续国内菜油供应或增加 [60] 需求端及推演 - 短期三大油脂库存同比依然较高，下游需求低迷且落后于平均水平，冬季消费旺季春节备货后对市场提振有限，居民饮食结构变化使油脂终端需求疲弱 [64]