报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前豆粕盘面交易重点在于现货杀价下跌，库存维持季节性高位，下游补库以远月成交为主；菜粕盘面交易重点在于菜籽买船利润走弱，供应有回归预期，水产需求有望提前启动但豆粕性价比回升 [1][2]。交易逻辑逐渐转换到09，M09下方空间有限，震荡看待，建议豆粕月间反套全部止盈，等待M09多头机会 [25]。 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 豆粕：现货杀价下跌，库存维持季节性高位，下游补库以远月成交为主；外盘偏强震荡，内盘M05近月跟随现货走弱，M07巴西供应宽松，M09转向美豆种植震荡偏强，M7 - 9延续反套走势，基差或走弱 [1] - 菜粕：菜籽买船利润走弱，供应有回归预期，水产需求有望提前启动但豆粕性价比回升，临近交割月部分菜粕发运问题但华南澳菜粕有低价优势 [2] 交易型策略建议 - 趋势研判：交易逻辑逐渐转换到09，M09自身下方空间有限，短期缺乏更多驱动，震荡看待 [25] - 价格区间：豆粕远月底部锚定2900 - 3000附近，近月2800 - 2900附近 [25] - 策略建议：豆粕月间反套全部止盈，等待M09多头机会 [25] 基差、月差及对冲套利策略建议 - 基差策略：未点价基差考虑目前M05价格可逐渐点价，未转月以当前月差看可逐渐转月，已点价警惕后续走货节奏；中期下跌周期内继续考虑继续一口价采购为主 [26] 近期策略回顾 - 月差策略：菜粕轻仓尝试反套 [27] - 对冲套利策略：暂无 [27] 产业客户操作建议 - 油料价格区间预测：豆粕2800 - 3300，菜粕2250 - 2750 [28] - 油料套保策略：贸易商库存管理可做空豆粕期货锁定利润；饲料厂采购管理可买入豆粕期货提前锁定采购成本；油厂库存管理可做空豆粕期货锁定利润 [28] 基础数据概览 - 油料期货价格：豆粕01收盘价3024，豆粕05收盘价2844，豆粕09收盘价2977等 [29] - 豆菜粕价差：M01 - 05价差180，RM01 - 05价差84等 [30] - 油料进口成本及压榨利润：美湾大豆进口成本4716.1059元/吨，巴西大豆进口利润289.4271元/吨等 [31] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：降水增加土壤湿度但可能影响播种，美国大豆3月压榨量有望创新高，美国大豆种植率高于预期，市场对中方采购美国大豆抱有乐观预期，阿根廷卡车司机罢工影响运输 [33][34] - 利空信息：巴西大豆收割完成87%，新豆上市压制价格，巴西大豆产量可能上调，美国豆粕出口价格缺乏竞争力，阿根廷降雨影响收获但改善晚播大豆状况 [35][36] 下周重要事件关注 - 周一USDA出口检验报告 [38] - 周二USDA作物生长报告、巴西Secex周报、Conab巴西谷物产量调查 [40] - 周四USDA出口销售报告、NOPA大豆压榨 [40] - 周六CFTC农产品持仓 [40] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：豆粕盘面远月窄幅震荡，菜粕跟随豆粕走弱近月空头离场反弹；资金动向显示豆粕和菜粕重点盈利席位平多，外资同样，豆粕期权PCR指标多头情绪回落 [38] - 月差结构：豆菜粕期货月差M5 - 9月差情绪高点显现，结构逐渐走平，C结构初现，菜粕月差逐渐C结构走平，利空逐渐计价 [45] - 基差结构：豆粕基差、菜粕基差继续回落，豆菜粕价差回落；远月基差来看，对盘榨利与基差大致呈现反比走势，内盘09基差或将走弱 [51] 外盘 - 外盘走势：外盘由于中东局势问题影响，中美谈判延期，但整体年度供需平衡中性，继续窄幅震荡，关注后续需求兑现程度以及供应种植情况 [61] - 资金持仓：CFTC表明管理基金再回多头小幅减仓，整体看资金面继续保持强势 [67] 估值和利润分析 产区利润跟踪 - 美豆产区压榨利润小幅回落，南美产区巴西、阿根廷由于豆粕、豆油涨价，利润继续回升，加拿大菜籽国内压榨利润小幅回升 [73] 进出口及压榨利润跟踪 - 进口大豆：巴西发运若恢复后，4月预估到港850万吨，5月1200万吨左右，关注后续巴西发运以及港口清关进度 [78] - 菜籽进口压榨利润：加菜籽利润回落，但前期买船使得后续供应修复预期偏强 [78] 供需及库存推演 国际供需平衡表推演 - 美国：2025/26年度美国大豆期末库存预测本月维持不变，为3.5亿蒲式耳；出口预测下调3500万蒲式耳，压榨量的提升抵消了出口量的下降 [99][100] - 南美：2025/26销售年度，巴西大豆总供应量预计创历史新高，产量预计为1.8亿吨，出口预计增至1.15亿吨 [101] 国内供应端及推演 - 进口大豆：二季度到港压力持续压制盘面主力M05和M07合约整体高度 [102] - 菜系：中加关税减免后，菜系供应压力同样存在回归预期 [102] 国内需求端及推演 - 国内大豆二季度结转库存仍偏宽裕，预计后续压榨量继续维持高位；国内豆粕在前期较高程度备货后，后续消费量同样难有更多增量 [104] 国内库存端及推演 - 国内大豆二季度后随着巴西大豆到港，逐渐开始回升，豆粕库存跟随回升 [106]