投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司产品结构升级改善盈利能力，运力芯片增强业绩弹性 [1] - 2025年业绩高速增长，营收54.56亿元（YoY+49.94%），归母净利22.36亿元（YoY+58.35%），毛利率和净利率分别为62.23%和39.03% [1][9] - 2026年业绩有望延续增长，预计营收70.30亿元（YoY+28.8%），归母净利29.30亿元（YoY+31.1%） [4] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营收54.56亿元（YoY+49.94%），归母净利22.36亿元（YoY+58.35%），毛利率62.23%（YoY+4.1pct），净利率39.03%（YoY+2.19pct） [1][9] - 2025年第四季度：营收13.99亿元（YoY+30.95%， QoQ-1.8%），归母净利6.03亿元（YoY+39.10%， QoQ+27.49%），毛利率64.46%，净利率39.56% [1][9] - 2026-2027年预测：预计2026年营收70.30亿元（YoY+28.8%），归母净利29.30亿元（YoY+31.1%），EPS 2.40元，对应PE 64倍；预计2027年营收89.96亿元（YoY+28.0%），归母净利38.23亿元（YoY+30.5%），EPS 3.13元，对应PE 49倍 [4] - 股份支付影响：2025年股份支付费用为4.31亿元，影响归母净利约4.12亿元，预计2026年股份支付费用仍处于较高水平，对利润释放形成扰动 [15] 主营业务分析 - 互连芯片业务：2025年收入51.39亿元（YoY+53.43%），毛利率65.57%（YoY+2.91pct），预计2026年收入67亿元（YoY+30%），产品结构优化将持续改善毛利率 [1][10] - 内存接口芯片（RCD/DB）：第三子代RCD销量已超过第二子代，第四子代开始规模出货，带动毛利率明显改善，预计2026年RCD/DB收入有望超过35亿元 [2][10] - PCIe Retimer芯片：公司是全球主要PCIe 5.0/CXL 2.0 retimer芯片供应商之一，正推进PCIe 6.0产品，预计2026年上量，2026年全球PCIe retimer市场规模有望达55亿元，公司市占率约14%，相关业务收入有望超过7亿元 [3][11] - MRCD/MDB芯片：第二子代MRCD/MDB已于2025年1月推出，25Q4出货量显著提升，随着应用平台拓宽及AI服务器带宽需求提升，2026年有望进入大规模应用拐点 [3][12] - CKD芯片：受益于DDR5渗透率提升及高频内存需求增长，2025年出货快速提升，预计2026年将进入更明显的放量阶段，中长期有望在PC DDR5内存模组中实现较高渗透率 [3][13] - CXL MXC芯片：已有多家服务器厂商推出基于公司MXC芯片的内存拓展方案，基于CXL 3.1标准的MXC芯片已开始送样，预计2026年上半年以客户验证为主，下半年起有望逐步放量 [3][14] - 津逮产品线：2025年收入3.08亿元（YoY+10.2%） [10]