投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级 [3][7] - 核心观点概要：报告认为大族数控作为国内PCB设备领军企业，将充分受益于AI驱动下PCB行业的新一轮高增长，其当前估值低于可比公司折价后水平，具备投资价值 [7][8] 公司概况与市场地位 - 公司定位与历史：公司成立于2002年，主营业务为PCB专用设备的研发、生产和销售，是全球PCB专用设备行业中产品线最广泛的企业之一 [7][18] - 市场地位：按2024年收入计，公司是中国最大的PCB专用生产设备制造商，中国市占率为10.1%，其中钻孔设备在中国的市占率超30% [7][18] - 客户基础：客户涵盖2024年Prismark全球PCB企业百强排行榜中80%的企业，并连续十六届位列CPCA百强排行榜仪器及专用设备类第一名 [7][18] - 产品矩阵：产品覆盖压合、钻孔、曝光、成型、检测等PCB生产关键工序，并构建了覆盖多层板、HDI板、IC封装基板、挠性板及刚挠结合板等不同细分市场的立体化产品矩阵，能够提供一站式工序解决方案 [7][23][24] - 营收结构：2025年，钻孔类设备营收为41.67亿元，占总营收的72.19%，是公司最主要的收入来源 [25] 财务表现与预测 - 历史财务表现：2025年公司实现营业收入57.73亿元，同比增长72.68%；实现归属普通股东净利润8.24亿元，同比增长173.68% [6][26] - 盈利能力修复：2025年公司毛利率提升至35.12%，净利率提升至14.18%，期间费用率下降至18.32% [28][30][32] - 未来盈利预测：预计公司2026-2028年归属普通股东净利润分别为17.87亿元、26.59亿元、36.68亿元，同比增长率分别为116.79%、48.79%、37.98% [6] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为30倍、20倍、14倍 [6][7] 行业需求与市场空间 - 核心驱动力：AI大模型与智能硬件应用快速迭代，算力基础设施需求激增，成为PCB行业未来核心增长引擎，并拉动PCB配套设备需求 [7][34][50] - PCB市场增长：全球PCB行业产值预计将从2024年的736亿美元增长至2029年的964亿美元，2025-2029年年复合增长率为5.3%，其中服务器/存储用PCB产值增速最快，年复合增长率为9.5% [70][76][77] - 设备市场空间：预计2029年全球PCB专用设备市场规模将达到约11,388百万美元（约114亿美元），2025-2029年年复合增长率为8.6%；中国市场规模预计将达到约6,495百万美元（约65亿美元），年复合增长率为8.2% [73] - 关键设备细分：钻孔和曝光设备是PCB生产中的关键设备，预计2029年全球钻孔设备市场规模将达到约2,683百万美元（年复合增长率11.5%），曝光设备市场规模将达到约1,743百万美元（年复合增长率9.3%） [78][79] 公司竞争优势与业务展望 - 钻孔领域优势：公司是PCB钻孔领域的单项冠军，针对高多层板、HDI板、IC封装基板等不同场景提供专业化解决方案，如新型CCD六轴独立机械钻孔机、超快激光钻孔设备等 [7][86][90] - 技术迭代机遇：高阶多层板加工难度提升及CCL材料体系向高速高性能演进（如M9材料），对钻孔精度和工艺提出更高要求，带动设备升级与更迭，公司有望受益 [7][55][61][67] - 非钻孔业务拓展：公司通过关键技术突破，不断完善曝光、压合、测试、电镀等其他PCB核心工序的设备产品，促进产品结构优化，寻求新的增长点 [7][9] - 盈利预测关键假设： - 钻孔业务：预计2026-2028年收入增速分别为90.00%、40.00%、25.00%，毛利率分别为36.00%、38.00%、40.00% [8] - 其他业务：预计2026-2028年营收增速分别为20%、30%、30%，毛利率稳定在42.00% [9] 有别于大众的认识与催化剂 - 行业景气持续性：报告认为本轮PCB增长由AI算力基础设施建设持续带动，行业将保持较快增速，不同于市场对景气持续性的担忧 [10] - 竞争格局：报告认为公司通过提供一站式解决方案和成熟的立体化产品矩阵，能够巩固市场领先地位，区别于市场对竞争恶化的担忧 [10] - 股价催化剂：包括下游客户持续扩产、新材料应用带来设备迭代、公司获得客户规模订单 [10]