报告投资评级与核心观点 - 投资评级：推荐（维持）[2] - 目标价：43.84元[2] - 核心观点：业绩高增分红稳健，全球矿业龙头地位夯实[2]。量价齐升驱动业绩创历史新高，盈利质量持续优化，公司未来增长动能强劲[8]。考虑金铜价格上涨，给予公司2026年14倍PE估值[8]。 2025年业绩表现 - 全年实现营业收入3490.79亿元，同比增长14.96%[2] - 全年实现归母净利润517.77亿元，同比增长61.55%[2] - 全年扣非净利润507.24亿元，同比增长60.05%[2] - 第四季度实现营业收入948.8亿元，同比增长29.54%，环比增长9.7%[2] - 第四季度实现归母净利润139.14亿元，同比增长80.86%，环比下降4.52%[2] - 第四季度扣非归母净利润165.97亿元，同比增长108.89%，环比增长32.75%[2] - 受益金属价格上涨，全年矿产品毛利率达61.56%，同比提升3.59个百分点[8] - 全年综合毛利率27.73%，同比提升7.36个百分点[8] - 公允价值变动损益29.4亿元，同比增长210%[8] - 投资收益59.8亿元，同比增长48.7%[8] 主要产品产量与规划 - 2025年矿产金产量89.54吨，同比增长22.77%，占全国总产量23%[8] - 近5年矿产金产量年复合增长达17%[8] - 2025年矿产铜产量108.51万吨，同比增长1.56%[8] - 2025年产当量碳酸锂2.55万吨[8] - 2025年矿产锌（铅）40万吨[8] - 2025年矿产银439吨[8] - 核心矿山产量：招金矿业权益金产量3.5吨（同比+8.8%），西藏巨龙铜业权益铜产量10.78万吨（同比+29%），卡莫阿权益铜产量17.26万吨（同比-11%），塞尔维亚紫金矿业权益铜产量17.27万吨（同比+1.2%），紫金锌业权益锌+铅产量15.55万吨（同比-6.1%），拉果措碳酸锂权益产量0.7万吨，3Q盐湖碳酸锂权益量0.58万吨[8] - 2026年产量指引：计划矿产金105吨（同比+16.7%）、矿产铜120万吨（同比+10.1%）、当量碳酸锂12万吨（同比+370%）、矿产银520吨（同比+18.5%）[8] - 2026-2028年产量规划：预计到2028年，矿产金130-140吨（较2025年增长45%-56%）、矿产铜150-160万吨（增长38%-47%）、当量碳酸锂27-32万吨（增长10倍以上）、矿产钼2.5-3.5万吨[8] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业总收入分别为4704.14亿元、5041.37亿元、5371.34亿元，同比增速分别为34.8%、7.2%、6.5%[4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为832.63亿元、941.03亿元、1070.02亿元，同比增速分别为60.8%、13.0%、13.7%[4] - 预计2026-2028年每股盈利分别为3.13元、3.54元、4.02元[4] - 基于2026年4月13日收盘价，对应2025-2028年市盈率分别为17倍、11倍、10倍、8倍[4] - 基于2026年4月13日收盘价，对应2025-2028年市净率分别为4.8倍、3.3倍、2.5倍、1.9倍[4] - 预计2026-2028年毛利率分别为31.9%、33.0%、34.1%[9] - 预计2026-2028年净利率分别为20.8%、21.7%、22.9%[9] - 预计2026-2028年ROE分别为31.2%、26.2%、23.0%[9] 股东回报与资本运作 - 2025年拟实施年度分红101亿元，结合中期分红58.5亿元，全年分红规模达159.5亿元[8] - 近5年现金分红总额将达431.4亿元，占上市以来分红总额的近61%，年均增速超过41%[8] - 2025年成功收购藏格矿业控制权，完成紫金黄金国际分拆上市[8] - 公司战略参股13家上市公司，累计实现账面浮盈及分红收益361亿元，整体投资收益率高达267%[8] 公司基本数据 - 总股本265.91亿股[5] - 总市值8950.43亿元[5] - 资产负债率51.56%[5] - 每股净资产6.92元[5]