报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3 月中东局势升级对全球总体贸易需求冲击有限，海外资本开支周期逻辑主导我国出口放缓或受高基数、春节放假因素影响，系阶段性波动后续出口强项有望支撑出口韧性，二季度出口读数有望修复；3 月进口同比提速受涨价因素驱动，后续进口价格支撑短期有望保持，但涨价对进口量和工业生产节奏的抑制需观察 [3] 根据相关目录分别总结 为何 3 月出口不及预期 - 中东局势非主导因素，19 个西亚国家出口金额占我国总出口比重仅 6% 左右，3 月韩国、越南出口同比向好，全球贸易总体需求平稳 [8] - 基数走高是重要原因，去年 3 月出口同比是全年最高，剔除基数 3 月出口两年复合增速+7.2% 仍不弱 [10] - 劳动密集型产品出口放缓，春节放假使交货需求提前释放，透支 3 月出口，下游劳动密集型产品出口金额增速降幅扩大 [10] - 海外资本开支逻辑支撑全球贸易需求，我国 3 月集成电路出口同比走强，韩国出口结构中半导体等增速冲高，出口韧性有望维持 [14] 出口：商品分化加剧，集成电路等中游继续强势 - 3 月出口同比+2.5% 较 1 - 2 月下滑 19.3 个百分点，集成电路、汽车、自动数据处理设备拉动出口，下游消费品拖累出口 [17] - 劳动密集型产品出口增速下滑，3 月四类非耐用消费品合计同比 - 33.5%，两年复合增速为 - 13.4% [19] - 资本密集型商品出口强势，五类中间品合计同比+24.0% 拉动出口增长 3.1%，集成电路出口同比+84.9% 拉动 4.3pct [22] - 自动数据处理设备、手机出口同比+37.1%、+2.9% 均走强，手机价格同比+13.7% 储能成本上涨提振出口 [25] - 汽车对出口贡献回升，3 月出口金额同比+43.8%，数量增速+36.9%、价格增速+5.1%，海外需求驱动 [27] - 分国别，美、欧、日出口增速放缓，对非洲出口增速下滑或因基数扰动，对东盟出口份额抬升至 19.6% 为近年新高 [32] 进口：涨价因素驱动进口同比提速 - 3 月进口金额同比+27.3% 超预期，环比 - 39.1% 较往年同期偏强 [34] - 上游大宗品对进口增长贡献度提升，五类大宗品进口金额合计同比+9.4%，涨价是主要驱动，进口数量增速多下滑 [38] - 中游进口加快，五类中间品进口合计同比+40.2% 拉动进口增长 10.4pct，集成电路进口同比+53.7% 涨价提振显著 [41] - 汽车进口偏弱，三类消费品合计进口同比 - 3.3%，汽车进口金额同比 - 39.5% 拖累进口 [41]