报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 价格和利润集中在上游，下游终端企业成本传导困难，海峡未恢复通行前化工商品下方支撑稳固 [1][164] - PX市场交易供应缺量，中期因检修季供应减量，短期因地缘冲突原料缺失降负运行，后续上行空间取决于冲突走向 [1][164] - PTA价格偏强震荡，原料短缺或使部分装置减产，短期随成本易涨难跌，开年累库大，库存压力难转移，后期若地缘缓和，阶段性去库力度或变大，需求下半年或较好 [2][165] - MEG二季度连续去库，冲突影响伊朗装置停车和沙特货源运输，若战争持续至4月底以上，去库幅度更大，有望供减需增，短期价格波动大，中长期去库预期利多充足 [2][165] 各部分总结 PX - “类基础设施”的上游截取油价上涨大部分利润，PX一季度走势春节前后不同，价格重心抬升，即便战争缓和也难回年初低位 [15] - 2026年3月PX开工负荷下滑，因炼厂原料供应问题预备性降负，国内多装置有降负或停车情况，炼厂遇袭导致原料受损、PX保护性降负、供应收缩 [19] - PX价格强势但利润受挤压，石脑油上涨更强势，PXN价差均值下滑，PX与MX价差压缩，短流程装置生产PX利润走扩 [29] - 一季度PX库存前高后低，2月累库，3月因装置检修、降负及进口量变化或进入去库格局，进口量和均价有变化，韩国占比增幅明显，日本占比下降 [35] PTA - 2026年以来PTA和PX受资金青睐，春节前后行情不同，2月底战争改变格局，原料价格上涨，化工商品易涨难跌，3月均价上涨，成交量大 [36] - 3月PTA现货加工费均值亏损，开工先升后降，因原料供应不稳定，部分装置降负，二季度整体开工预计75%-80% [41] - 春节前聚酯减产使PTA库存传导不畅，2月累库超去年同期，冲突使下游聚酯降负，3月累库局面未改，产量增加，消费量和出口量已知，社会库存增加 [54] - 2026年2月PTA出口量下降，出口地TOP10集中度提升，部分国家出口量有增减变化，中东局势对中东PTA直接影响有限，但物流时效和保险费用需关注 [59] MEG - 2026年乙二醇1月下旬上涨，2月回落，美伊冲突使主要进口通道关闭，中东装置停车，价格走势较PTA更强势，3月现货价格上涨，成交量大 [63][64] - 3月装置有停车、重启和负荷调整情况，油制开工受原料影响下滑，煤制开工提高，本月中国乙二醇产量预计161.29万吨 [67] - 春节后下游聚酯开工回升慢，产销弱，库存去化有限，港口库存高位，4月起进口到港降至低位，二季度去库有保障 [75][78] - 伊朗乙二醇装置停车且重启不明，霍尔木兹海峡封闭影响乙二醇进口，中国一半以上进口供应稳定性受冲击 [83][88] 聚酯 - 聚酯下游产品受原料推动上涨，但坯布价格难涨，织造开机率下滑，需求负反馈向上传导，头部企业减产使库存可控，价格回落平缓 [97] - 长丝大厂2月底检修，3月减产，产量同比下降，原料波动影响下游备货 [98][99] - 3月上下游价格涨幅不同，下游抵触高价，产销清淡，月末下游刚需补库，3月聚酯以消化周转库存为主，权益库存上升，累库可控 [105][117] - 聚酯出口因印度BIS认证取消、对等关税、低基数效应等因素保持高增，2026年1 - 2月出口量同比增长，不同产品出口表现有差异 [131][132] 纺服消费 - 下游存量原料库存可用两周左右，传导溢价能力差，可能降负荷或减产，也可能利润修复后负荷回升，下游倾向控制库存，2026年1 - 2月纺服零售类值增长 [155][158] - 2026年1 - 2月中国纺服出口金额同比增长，1月和2月表现分化，原因有假期效应、关税下降、原材料涨价、海外需求改善等 [159][160] 后市展望及主要结论 - 价格和利润集中在上游，下游成本传导难，海峡未恢复通行化工商品支撑稳固 [164] - PX交易供应缺量，中期检修季供应减量，短期地缘冲突降负，后续上行空间取决于冲突走向 [164] - PTA价格偏强震荡，原料短缺或减产，短期随成本易涨难跌，后期去库或变大，需求下半年或较好 [165] - MEG二季度连续去库，战争持续去库幅度更大，有望供减需增，短期波动大，中长期利多充足 [165]