投资评级 - 对中国平安维持“买入”评级 [5][11] 核心观点 - 中国平安2025年主要财务指标表现良好，寿险新业务价值实现高增长，银保渠道实现跨越式增长，权益投资敞口显著提升 [5][6] - 尽管全年每股股息增速和集团内含价值增速略低于预期，但看好公司在银保渠道带动和个险渠道产品运作下，2026年寿险新业务价值的持续增长 [6][11] - 随着资产减值的不断确认，后续集团的不良计提压力有望减轻，2026年主要考验公司在权益仓位大幅提升后的投资收益波动把控能力 [11] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年4月13日，收盘价为57.75元，年内股价高低区间为74.88元至49.26元 [3] - 总市值为1,045,716.33百万元，流通市值相同，总股本为18,107.64百万股 [3] - 资产负债率为89.81%，每股净资产为55.25元/股 [3] 2025年整体业绩表现 - 集团营收同比增长2.1%至10,505亿元，归母净利润同比增长6.5%至1,348亿元 [6] - 集团归母营运利润同比增长10.3%至1,344亿元，扣非后归母净利润同比增长22.5%至1,438亿元 [6] - 集团归母净资产较2025年初增加7.7%至10,004亿元 [6] - 集团综合投资收益率同比提升0.5个百分点至6.3% [6] - 寿险新业务价值增长29.3%至369亿元，产险综合成本率同比优化1.5个百分点至96.8% [6] - 全年每股股息增速为5.9%，低于营运利润增速，集团内含价值增速为5.7% [6] 集团战略与客户经营 - 公司实行“综合金融+医疗养老”战略，注重客户经营 [7] - 截至2025年末，集团个人客户数量较年初增长3.5%至2.51亿 [7] - 持有集团内3类及以上产品的客户留存率可达99% [7] - 截至2025年末，客均合同数较年初增长0.7%至2.94个 [7] 2025年第四季度净利润分析 - 2025年第四季度单季度归母净利润为19亿元，与前三季度单季度数据差距较大 [7] - 原因包括：第四季度权益资本市场波动导致投资收益短期压力；美元、港元可转换债券转股权价值重估损益可能较大；年末对寿险业务营运假设和模型变动负向调整了137亿元 [7] 资产减值情况 - 2025年全年集团扣除银行板块后的信用减值损失及资产减值损失为338亿元，较2024年减少95亿元 [7] - 2021年至今，平安集团扣除银行板块后的累计减值达到1,390亿元 [7] 寿险业务 - 2025年平安寿险新业务价值同比增长29.3%至369亿元 [8] - 个险渠道新业务价值同比增长约10%，贡献了寿险全部新业务价值的66%，增长主要源于产能提升及“报行合一”下新业务价值率的提升 [8] - 银保渠道在2025年实现了138%的新业务价值增速，2025年的新业务价值是2021年数值的5.3倍 [8] - 银保渠道新业务价值率超出同业8个百分点以上至28.8%，期交增速超出市场均值153个百分点至163% [8] - 截至2025年末，寿险服务边际同比小幅下降0.8%至7,251亿元，降幅较往年明显收敛 [9] - 预计2026年公司的服务边际增速有望实现转正 [9] 投资业务 - 2025年末平安保险资金总投资资产同比扩张13.2%至6.49万亿元 [10] - 债券投资的公允价值占投资资产的比重同比下降6.7个百分点至55%，绝对值几乎持平于年初 [10] - 权益仓位显著提升，股票和权益基金分别增加5,207亿元和1,501亿元至9,581亿元和2,835亿元 [10] - 股票和权益基金合计仓位较2025年初上行9.2个百分点至19.2% [10] - 2025年下半年交易性金融资产股票和权益基金规模增加1,917亿元和1,544亿元，大于其他综合收益股票1,171亿元的增幅 [10] - 2025年其他综合收益股票贡献了超过900亿元的税前浮盈 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为1,449亿元、1,670亿元、1,934亿元，同比增速分别为7.5%、15.3%、15.8% [11][12] - 预计2026-2028年每股内含价值分别为89.0元、96.2元、104.3元 [11] - 当前股价对应2026-2028年市盈率估值分别为7.2倍、6.3倍、5.4倍 [12] - 当前股价对应2026-2028年内含价值估值分别为0.65倍、0.60倍、0.55倍 [11][12]