核心观点 报告的核心观点聚焦于多个行业的增长机遇与公司基本面变化，主要驱动因素包括：AI算力提升催生服务器液冷需求并带来国产替代机会[8][10][11]、成本与出口推动醋酸价格快速上涨[12][13]、以及多家公司在消费、制造和航空领域展现出稳健增长或复苏态势，部分公司通过新客户拓展、产能扩张或产品智能化升级打开了新的成长空间[14][15][17][23][25][30][31][33][35]。 宏观与策略 - 中国3月出口（以美元计价）同比增长2.5%，低于预期；进口增长27.8%，贸易顺差710.53亿美元[8]。 汽车行业（服务器液冷） - 行业趋势：海外互联网公司算力投入加大，传统风冷散热难以满足需求，全液冷散热成为明确趋势，液冷行业迎来较大机遇[8] - 技术路径：冷板式液冷成为较主流的技术方案，CDU（冷却液分配单元）是二次侧核心部件[9] - 市场空间：预计至2030年，全球服务器液冷总体市场空间将达535亿美元，2026-2030年复合增速43.6%[10]。其中，冷板市场空间有望达230.2亿美元，CDU市场空间有望达206.4亿美元[10] - 竞争格局：行业处于发展早期，参与者多，尚未形成绝对垄断。海外企业在核心零部件市场份额居前，国内企业凭借成本、响应速度和定制化服务优势，正加速实现国产替代[11] - 投资建议：关注服务器液冷领域布局较快的零部件公司，如银轮股份、三花智控、飞龙股份、川环科技、溯联股份等[11] 化工行业（醋酸） - 价格走势：2026年3月以来，国内醋酸价格快速上行，江苏市场主流价从3月初的2500元/吨上涨至4月13日的4500元/吨，涨幅达80%[12][13] - 上涨原因：地缘冲突导致核心原料甲醇价格上涨，行业集中检修供应缩量，需求端稳步回暖，以及出口利好共同推动[12][13] - 成本优势：海外天然气或甲醇制醋酸成本大幅攀升，国内煤头成本优势显著[13] - 投资建议：建议关注煤化工龙头华鲁恒升，其醋酸总产能140万吨，占国内市场约9%，稳居行业前三[13] 公司研究要点 安踏体育 - 2026年第一季度运营：安踏主品牌录得高单位数正增长，FILA录得10-20%低段正增长，其他品牌录得40-45%正增长[14] - 财务指引：管理层维持全年流水增长指引及经营利润率指引[14] 华利集团 - 2025年业绩：收入249.80亿元，同比增长4.06%；归母净利润32.07亿元，同比下滑16.50%[15]。毛利率同比下降4.9个百分点至21.9%[15] - 量价分析：全年销售运动鞋2.27亿双，同比增长1.6%；人民币单价约110.05元/双，同比增长2.4%[17] - 客户结构：前五大客户收入占比下降约6.6个百分点至72.55%，新客户On和New Balance新晋成为前五大客户[17] - 分红：全年分红比例提升至约76.4%[16] 新澳股份 - 2025年业绩：营业收入50.52亿元，同比增长4.37%；归母净利润4.80亿元，同比增长12.1%[19] - 业务分拆：羊绒纱线业务收入18.46亿元，同比增长19.3%；毛精纺纱线业务收入25.24亿元，同比微降0.7%[21] - 近期景气度：2026年一季度接单延续2025年底强劲势头，保持双位数增长[20] - 产能规划：越南新澳二期3万锭、宁夏新澳3万锭扩建预计2027-2028年后投入运行[22] 航发动力 - 2025年业绩：营业收入463.31亿元，同比下降3.23%；归母净利润6.34亿元，同比下降26.24%[24] - 增长驱动： - 航改燃：全球燃气轮机市场预计从2025年的302.4亿美元增长至2035年的611.3亿美元，复合年增长率7.29%，公司已深度切入产业链[25] - 大飞机：未来20年中国民用航发市场规模约2.2万亿元人民币，公司是国产CJ-1000A发动机核心零部件供应商[25] - 军品后装：随着主力军用发动机进入大修窗口期，后装维修市场将成为盈利增长点[26] 春秋航空 - 2025年业绩：全年营收214.6亿元，同比增长7.3%；归母净利润23.2亿元，同比增长2.0%[27]。四季度单季营收46.9亿元，同比增长16.5%，实现减亏[27] - 运营数据：2025年ASK（可用座位公里）整体同比增长12.1%，客座率91.5%[27]。客公里收益0.371元，同比下降3.8%[27] - 成本优化：2025年单位成本0.30元，同比下降5.0%；飞机日利用率9.97小时，同比提升7.2%[28] - 机队扩张：2026-2028年计划分别净引进12架、14架和14架飞机[29] 雅迪控股 - 2025年业绩：营业收入370.1亿元，同比增长31.1%；净利润29.1亿元，同比增长128.8%[30] - 盈利能力：毛利率19.1%，同比增长3.9个百分点；净利率7.9%，同比增长3.4个百分点，均创新高[31] - 产品与渠道：发布多款智能旗舰新品，推动两轮车智能平权。持续提升终端渠道覆盖度和店效[31] - 出海布局：在东南亚积极布局生产基地，越南北宁工厂初期年产能100万台，规划提升至200万台以上；印尼工厂建成后将拥有300万台年产能[32] 九号公司 - 2025年业绩：营业收入212.8亿元，同比增长49.9%；归母净利润17.6亿元，同比增长62.2%[33] - 盈利能力：综合毛利率29.6%，同比增长1.4个百分点；净利率8.3%，同比增长0.6个百分点[34] - 业务进展： - 电动两轮车：国内市场累计出货量已超1000万台，通过智能化迭代升级推动销量[35] - 新增长点：在割草机、全地形车、E-Bike领域推出新品，有望打开成长空间[36]