核心观点 - 报告对SK海力士(000660 KR)首次给予“买入”评级，目标价130万韩元，潜在涨幅25.0%，认为全球存储行业正经历本世纪以来最强上行周期，供不应求程度强于以往，价格高位至少持续至2027年第一季度[1][3] - 报告维持对安踏(2020 HK)的“买入”评级，目标价108.70港元，潜在涨幅28.0%，认为其一季度流水超预期回暖，多品牌协同发展，管理层维持全年指引不变[5][6] - 报告对金融行业观点认为，3月社融信贷数据维持合理水平，建议关注资产负债管理能力强、资产质量稳健的银行[7] SK海力士 (000660 KR) 分析 - 行业周期判断：全球存储行业或正在经历本世纪以来最强一轮上行周期，DRAM和NAND供不应求程度强于之前周期，存储器价格至少在2027年第一季度之前继续保持高位[1] - DRAM业务驱动与优势：AI加速器需求持续上升和数据中心周期性设备更新是驱动HBM和传统DRAM需求的主要动力，虽然三星电子在HBM4技术上取得进步，但SK海力士凭借先发优势在良率和性能上或继续领先，随着1c制程上线和M15X工厂投产上量，预测公司2026年DRAM比特产能同比上升22%[2] - NAND业务前景：英伟达Vera Rubin提出的新存储架构是驱动数据中心NAND需求上涨的重要因素，新架构本质是面向AI推理实现“动态分配，提前预留，高效交互”NAND资源，SK海力士NAND业务策略为利润率导向，市场主要NAND供应商产能扩张总体理性克制[2] - 财务预测与估值：主要受ASP上涨驱动，预测2026/2027/2028年营业收入分别为242.0万亿韩元、312.3万亿韩元、403.0万亿韩元，稀释后EPS分别为19.9万韩元、26.5万韩元、34.2万韩元，通过14倍周期底部到有能见度的周期顶部摊薄后平均EPS 10.79万韩元得到每股估值150万韩元，同时以3.1倍2026年市净率得到每股估值110.9万韩元，目标价取二者平均为每股130万韩元[3] - 股价驱动与比较：认为股价主要受产业趋势驱动或继续保持强劲表现，同时认为SK海力士价格相对于全球可比公司存在折扣[3] 安踏 (2020 HK) 分析 - 一季度业绩概览：一季度整体流水在春节错峰及气温偏暖等因素推动下表现回暖，期内安踏品牌流水同比增长高单位数，FILA品牌流水同比增长10-20%低段，所有其他品牌流水同比增长40-45%，管理层维持此前全年流水指引不变[5][6] - 安踏主品牌表现：一季度安踏品牌流水线下高单位数增长、线上中双位数增长，电商渠道一季度服装品类调整成效明显，灯塔店计划稳步推进，公司计划年内新增约200家至约500家规模，并新增约100家简约版灯塔店，以提升加盟渠道运营质量[6] - FILA品牌表现：一季度FILA大货流水同比增长高单位数，儿童系列流水同比增长低双位数，FUSION系列流水同比增长低双位数，线上整体同比增长低双位数，一季度线下/线上折扣分别为74折/6折，整体保持稳定，一季度末库销比回落至低于5个月水平[6] - 公司前景展望：继续看好公司在复杂环境下展现出的经营韧性，有望在行业复苏周期中获得更大的市场份额[6] 金融行业观点 - 三月金融数据：中国人民银行发布的3月金融数据显示，新增社融与货币供应增速均有所回落，但仍大体维持在合理水平，与今年前两个月相比，企业信贷未延续高增趋势，居民及企业端均呈现出同比多存态势[7] - 投资建议：考虑到银行业在贷款定价企稳、揽储压力缓解等方面出现的有利因素，建议继续关注资产负债管理能力较强、资产质量稳健的国有大行及头部股份制银行配置机会[7] 全球市场数据摘要 - 主要股指表现：截至报告日，恒生指数收盘25,872点，当日升0.28%，年初至今升3.14%；标普500指数收盘6,967点，当日升1.18%，年初至今升1.78%；纳斯达克指数收盘23,639点，当日升1.96%，年初至今升1.71%[4] - 大宗商品及外汇：布伦特原油收盘99.26美元/桶，三个月升49.20%，年初至今升63.15%；期金收盘4,742.40美元/盎司，三个月升2.51%，年初至今升9.64%；美元兑日元收盘159.58，三个月跌0.91%[4] - 利率数据：美国10年期国债收益率收盘4.29%，三个月变动3.61个基点，六个月变动6.78个基点[4] 近期深度研究报告列表（摘要） - 报告列出了交银国际发布的多份深度研究报告，涵盖2026年展望、全球宏观、汽车、新能源、科技、医药、房地产、消费等多个行业，例如《2026年展望：奋楫赴新程》、《科技行业 - 2026年展望：人工智能超级周期或继续，“十五五”科技国产替代或加速》等[8]