报告行业投资评级 - 锌走势评级为观望 [1] 报告的核心观点 - 多锌空铝组合止盈，沪锌转入观望，等待机会重新入场 [1][3] - 供需两端皆向利空方向偏移，月度以上以偏空对待为主 [2] 各目录总结 宏观&行业消息 - First Majestic Silver公布2026年一季度产量报告，银产量达350万盎司，金产量34,341盎司，生产锌约1,540万磅、铅约870万磅、铜近263,000磅，产自墨西哥四座深部地下矿场，整体产量与公司对2026年的产量指引相符，管理层认为在当前金属价格环境下具竞争优势 [1] 盘面 - 节前沪锌主力合约收于23660元/吨，涨幅0.04%；成交量3.58万手，持仓量增加860手至7.42万手，技术面MA5日均线上穿MA10日和MA120日均线，技术面略有好转 [2] 供应 - TC停止下跌且接近去年最低位水平，年底长协签署基本结束后，矿端未来可能复产且规模较大；矿端港口库存与去年同期持平，为历史同期中等偏上水平；冶炼端产量居高位，未随前期TC价格下跌明显下降，一体化厂家利润近期有较强修复，预计产量能继续维持高位 [2] 需求 - 下游镀锌拖后腿，镀锌周度开工处于历史同期最低位，复工进度相较往年大幅延后，镀锌板卷产量仅高于2020年同期，亦为历史同期偏低位置，同时周度库存快速累增，反映终端需求不足；镀锌利润虽有修复，但仍为负值，短期内提高开工率意愿不足，可能延后镀锌复产，导致短期内对锌需求不足 [2] 库存与结构 - LME库存连续去化，国内社会库存和上期所库存连续季节性累增，除主力合约外，期现和月间结构维持Contango结构 [3] 宏观指标 - 展示了名义美元指数、广义月USDCNY即期汇率日数据 [5] 现货升贴水 - 展示了沪锌、沪铅、LME铅、LME锌、沪镍、LME镍、不锈钢、俄镍与金川镍的现货升贴水相关数据及走势 [7][13][15][20][22] 价差分析 - 展示了沪铅、沪锌月间价差，高镍铁与电解镍、硫酸镍和电解镍、金川镍和俄镍的价差走势 [25][26][28][30][32] 库存分析 - 展示了铅、锌、镍的上期所库存和LME库存季节图 [35][37][39][41][43][45] 利润 - 展示了国内锌冶炼厂毛利、高镍铁生产利润、硫酸镍利润、不锈钢利润相关数据 [48][50][52][54] 进口盈亏 - 展示了国内铅、锌、镍现货进口盈亏及铅、锌、镍的沪伦比值相关数据 [56][58][60][62][64][66]