报告行业投资评级 - 短期走势评级为震荡，中长期走势评级为看多 [1] 报告的核心观点 - 铜长期看多逻辑未变，近年来资本开支低位及短期供应扰动，叠加电力建设、新能源、AI数据中心需求爆发带来的周期错位，塑造铜长期利好逻辑，但短期易受到宏观流动性限制，建议短期观望宏观局势，稳定后布局做多 [3] 报告内容总结 宏观与行业消息 - 智利国家铜业公司一季度自产铜为271,300吨，同比下降8.3% [1] 盘面情况 - 沪铜主力合约收盘价102150元/吨，涨幅0.95%，成交量42290手，减少70231手 [1] 供应情况 - 矿端方面，2025年5月刚果（金）Kamoa - Kakula铜矿因矿震及井下进水扰动致产量指引大幅下修，影响延续至今年；2026年3月31日，艾芬豪又下调26年和27年生产指引；2025年9月印尼Grasberg发生湿泥涌井事故，复产进度可能延后；智利秘鲁等老矿山因品位下降和尾矿处理问题产量下滑 [2] - 废铜端方面，日本对废金属出口管制，国内“反向开票”政策与违规开票整治并行，带票废铜需求上升，含税再生铜原料采购成本抬升，出现精废倒挂 [2] - 冶炼端方面，原料端紧张致使议价能力减弱，TC/RC持续恶化，依靠副产品支撑的利润不断被挤压 [2] 需求情况 - 初端加工方面，电解铜杆加工费处于高位，开工率高位运行稳定；再生铜杆因原料短缺，开工率处于低值水平；铜箔加工费稳定，开工率和去年基本持平，出货量处于高位 [3] - 终端消费方面，储能铺开解决弃风率、弃光率问题后将拉动风光需求，带来结构性增量；国家电网“十五五”期间计划投资4万亿元，较“十四五”增加1万亿，更能拉动用铜需求；美国降低对铜衍生品关税，对低铜含量的铜制品需求将进一步强化 [3] 库存与结构情况 - 全球显性库存呈现去化，中国库存去化速度较往年更明显 [3] - LME库存处于同期高位，COMEX小幅去化 [3] - LME中其他用途净多头持仓大幅降低，但COMEX铜非商业净多头持仓依旧处于高位 [3]