宏观研究 - 核心观点：地缘冲击下的滞胀交易正从“胀”转向“滞”，美联储紧缩预期回摆，全球流动性“潮汐”通过汇率影响国内流动性（M2）和风险偏好（M1），需持续关注其与大类资产的联动 [1][3][12] - 2026年3月社融存量增速为7.9%，较前值8.2%回落，新增社融5.23万亿元，同比少增6701亿元 [2][10] - 社融结构亮点为企业债，3月新增3945亿元，同比多增4850亿元，科创债在政策支持下继续扩容 [2][10] - 3月信贷新增2.99万亿元，同比少增6500亿元，居民与企业信用分化延续 [2][11] - 企业中长期贷款新增1.35万亿元，同比少增2300亿元；企业短期贷款新增1.48万亿元，同比多增400亿元 [2][11] - 居民中长期贷款新增2953亿元，同比少增2094亿元；居民短期贷款新增1956亿元，同比少增2885亿元 [2][11] - 3月M1增速为5.1%（前值5.9%），M2增速为8.5%（前值9.0%），M1回落幅度更大，显示流动性收缩同时风险偏好回落 [3][12] - 3月居民存款新增2.44万亿元，同比少增6500亿元；企业存款新增2.72万亿元，同比少增1155亿元 [3][12] - 2026年3月美元计价出口增速为2.5%（1-2月为21.8%），进口增速为27.8%（1-2月为19.8%），进出口增速分岔明显 [13] - 3月商品贸易顺差缩窄至511亿美元（1-2月均值为1068亿美元），月均出口环比增速为-2.2% [13] - 对美出口增速为-26.5%（1-2月为-11.0%），是3月出口主要拖累项；对东盟出口增速为+6.9%（1-2月为+29.4%） [13] - 非美非转口地出口增速维持+8.1%，反映出口基本盘仍在，增速回落受临时性因素影响较多 [13] - 进口高增受益于低基数、对美进口反弹及农产品、化工能源、半导体等品类的高增长 [13] - 报告将2026年全年出口增速预测上调至3-5% [16] 策略观察 - 核心观点：市场反攻之路开启，外资与融资资金明显回流，市场成交热度与赚钱效应边际上升 [16] - 本期全A日均成交额上升至2.1万亿元，个股上涨比例升至88.6%，周度收益中位数升至4.6% [16] - 本期融资资金净买入额上升至274.8亿元，成交额占比升至9.6%；外资流入0.4亿美元 [17] - 本期ETF被动资金流出334.0亿元，被动成交占比边际上升至6.4% [17] - 外资资金（截至4月8日）净流入汽车（+6.9百万美元）和基础化工（+5.4百万美元）行业居前 [18] - 融资资金（截至4月9日）净流入电子（+134.7亿元）和通信（+68.2亿元）行业居前 [18] - ETF被动资金在行业层面呈净流出，但在有色金属（+9.7亿元）和基础化工（+4.7亿元）行业净流入 [18] - 南下资金本期净卖出46.6亿元，处2022年以来4%分位（MA5） [19] - 全球外资边际流入美国市场（+66.7亿美元），纳斯达克指数收涨4.7%，韩国综合指数领涨（+9.0%） [19] 公司研究：大族激光 - 核心观点：公司作为国内激光设备龙头，将充分受益于AI终端普及、算力需求提升、新能源出海及半导体国产替代，成长空间广阔，首次覆盖给予“增持”评级，目标价91.18元 [1][5] - 公司2025年前三季度营收127.13亿元，同比增长25.5%；扣非归母净利润5.7亿元，同比增长51.5% [6] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.20、1.82、2.80元，对应PE分别为63.98、41.98、27.37倍 [5] - 消费电子业务受益于AI终端普及，设备向高精度、多功能集成迭代，满足AI硬件散热与微型化需求 [7] - PCB业务针对AI服务器高多层板需求优化方案，2025年上半年PCB设备营收同比增长52.26% [7][8] - 新能源业务深度绑定宁德时代等头部客户，并同步配套其海外建设，通过属地化团队规避贸易壁垒 [7] - 半导体业务推出全自动晶圆激光开槽设备，多款显示行业设备打破进口垄断 [7] - 2025年中国激光设备市场规模达958亿元，同比增长6.8%，全球占比超58%，预计2026年行业增速约7% [8] 行业研究：物业服务 - 核心观点：物业服务行业预期回归理性，企业聚焦降本增效与合理增长，行业处于估值底部，未来有望改善，维持“增持”评级 [21] - 2025年重点跟踪的21家物业企业营收同比增长5.1%，其中TOP1-5企业增速为7.4% [22] - 2025年重点物企归母净利润同比增长17.9%，TOP11-15企业实现扭亏为盈 [22] - 2025年重点物企毛利率均值为19.4%，同比减少1.96个百分点；平均股息率达4.8%，4家企业股息率接近10% [22] - 2025年重点物企在管面积同比增速平均值为4%，扩张谨慎 [23] - 商管类企业中，华润万象生活、星盛商业、宝龙商业2025年购物中心出租率分别为97.2%、93.6%、91.5% [23] - 截至2026年4月10日，重点物企2026年预测PE均值为10.28倍，对应PEG均值为1.31倍 [24] 行业研究：综合金融（金融科技） - 核心观点：数字人民币运营机构扩容，金融垂类Claw产品发展加速，AI正重塑金融服务全流程，金融科技投资迎来新机遇 [25][26][29] - 2026年3月30日至4月10日，金融科技收益率2.68%，港股金融科技指数收益率3.47% [25] - 数字人民币运营机构新增中信银行、光大银行、华夏银行等，正加快融入银行核心业务体系 [26] - 同花顺推出AI Skills社区“问财 SkillHub”，万得AI与同花顺妙想Claw接入微信，推动金融终端向移动端延伸 [26] - 稳定币发行人牌照落地，渣打香港成为香港首批推出“转数快”机构之一，蚂蚁国际布局智能体支付生态 [26] - 投资建议看好金融IT、金融信息服务、数字人民币场景拓展及消费金融AI应用等细分领域 [29] 行业研究：保险 - 核心观点：低利率环境下，银保渠道有望成为承接居民存款向长期金融产品迁移的核心载体，监管规范化凸显头部险企优势，行业集中度将提升，维持行业“增持”评级 [30] - 全球银保发展程度分化，法国、意大利等欧洲市场银保占比长期在60%以上 [31] - 低利率环境与银行净息差收窄是银保发展的共同前提，而居民财富迁移的承接方向（如保险储蓄功能强弱）影响渠道发展深度 [31] - 国内银保产品形态正向期缴转型，行业从“价格竞争”向“价值竞争”转型，头部险企优势凸显 [32] - 香港市场已验证“银保+分红险”模式具备较强生命力，头部险企与银行的合作有望从协议代理向长期战略合作转型 [32] 公司研究：再鼎医药 - 核心观点：公司收入增速放缓，利润端同比减亏，需关注创新管线催化，维持“增持”评级，目标价3.34美元（25.85港元） [34] - 2025年全年产品收入净额为4.57亿美元，同比增长15%；25Q4产品收入净额为1.28亿美元，同比增长17% [34] - 2025年全年毛利率为58.5%，同比下降4.5个百分点；全年净亏损1.76亿美元（2024年同期为2.57亿美元） [34] - 核心产品艾加莫德2025年收入9420万美元，同比基本持平；25Q4收入2190万美元，同比下降27% [35] - 纽再乐2025年收入6080万美元，同比增长41%；鼎优乐2025年收入2290万美元，同比增长593% [35] - 重点关注管线包括预计2026年Q2上市的KarXT、2026年上半年有望在中国获批的TIVDAK等 [35] 公司研究：众鑫股份 - 核心观点：公司业绩符合预期，2026年经营势能向上，可降解产品赛道成长性优，海外布局有望提升订单份额，维持“增持”评级，目标价上调至101.97元 [37][39] - 2025年公司餐饮具及其他产品销量9.18万吨，同比-1.4%；单价16144元/吨，同比-2.7% [37] - 2025年Q4公司实现收入4.50亿元，同比增长13.09%；扣非归母净利润0.85亿元，同比下降4.76% [37] - 还原约2000万元的汇兑亏损及存货减值影响后，预计Q4利润同比增长双位数 [38] - 2025年Q4毛利率为34.2%，环比提升0.5个百分点 [38] - 公司技术优势明显，国内模具市占率曾达70%，并通过设备自研自产实现显著的固定资产投资节约 [38] 公司研究：归创通桥 - 核心观点：公司业绩快速增长，神经及外周介入业务保持高增，国际化战略提速，维持“增持”评级 [41] - 2025年公司营业收入10.57亿元人民币，同比增长35.1%；净利润2.44亿元人民币，同比增长143.7% [41] - 神经血管介入业务收入约6.76亿元，同比增长28.0%；外周血管介入业务收入约3.79亿元，同比增长50.3% [41] - 销售网络已覆盖全国超3300家医院，产品临床使用数量已突破110万件 [41] - 2025年海外业务营业收入为4865万元人民币，同比增长115.5%，近四年复合增长率达84% [42] - 公司已宣布战略收购德国血管介入医疗器械公司Optimed，以加速欧洲及全球市场布局 [42] 公司研究：小熊电器 - 核心观点：公司利润修复兑现，罗曼并表贡献增量，产品结构优化与费用提效带动盈利能力修复，维持“增持”评级，目标价53.80元 [43][44] - 2025年公司营业收入52.30亿元，同比增长9.92%；归母净利润3.93亿元，同比增长36.40% [43] - 2025年个护小家电收入6.48亿元，同比增长79.22%，主要因罗曼并表；母婴小家电收入2.83亿元，同比增长12.91% [43] - 2025年外销收入9.51亿元，同比增长42.37%，主因罗曼并表贡献 [43] - 2025年公司毛利率为36.67%，同比提升1.38个百分点；净利率为8.02%，同比提升1.59个百分点 [44] 行业资讯：ESG - 政策动向：工信部等七部门印发《加力推进石化化工行业老旧装置更新改造行动方案（2026－2029年）》，旨在降低安全环境风险，提升智能化、绿色化水平 [46] - 行业趋势：我国发布全球首个全景式碳排放核算系统“磐石·禹衡碳核算大模型”，旨在通过生成式AI重构碳核算范式 [47] - 行业趋势：我国首个海上注碳增气技术示范应用项目在海南开工，预计每年最多可封存超100万吨二氧化碳 [47] - 企业动态：腾讯发布2025年ESG报告，加速绿电转型与完善AI治理；牧原集团获评“年度榜样企业” [47] 新股研究：中科仪 - 核心观点：公司是国内集成电路干式真空泵龙头企业，是唯一在先进制程实现批量应用的国产企业，受益于半导体行业快速发展与产业链自主可控趋势 [49] - 2024年公司在集成电路领域干式真空泵国内市占率约为12.72%，是国内出货量最大的企业 [49][50] - 2024年中国集成电路干式真空泵市场需求为52.11亿元，光伏产业需求约为47.0-57.2亿元 [50] - 本次IPO公开发行5200.00万股，募投项目拟投入募集资金总额8.25亿元，用于扩大产能、丰富产品体系等 [49] - A股同行业可比上市公司2024年平均PS（LYR）为19.75倍，2025年和2026年Wind一致预测PS分别为14.61倍和11.09倍 [51]