投资评级与核心观点 - 维持京东集团“买入”评级 [1][6] - 核心观点：得益于带电和日百品类增速环比修复，京东零售业务有望在1Q26恢复收入正向增长，同时外卖业务在理性竞争环境下持续优化经营效率并兑现健康的减亏趋势，为集团利润提供支持，叠加较低的估值水平和优渥的股东回报，凸显其估值性价比 [1] - 基于SOTP估值法，目标价上调至每ADS 39.68美元（前值：37.83美元），每普通股155.35港元（前值：147.88港元） [4][16] 1Q26业绩前瞻 - 预计京东集团1Q26总收入同比增长3.8%至3,126亿元（4Q25：+1.5% yoy） [2] - 预计京东零售分部收入同比增长0.7%至2,657亿元，主要得益于日百品类稳健增长（+13.0% yoy）以及带电品类收入跌幅收窄至-8.5%（4Q25：-12.0% yoy） [2] - 预计京东零售分部1Q26经营利润实现128亿元，同比基本持平 [2] - 预计1Q26外卖业务亏损额约为80亿元（4Q25：估算为100+亿元），呈现健康的减亏趋势 [2] 行业与政策环境 - 2026年1-3月，6类家电以旧换新、数码和智能产品购新共销售5952.5万台，带动销售额2044.8亿元 [3] - 国家发展改革委和财政部向地方下达了2026年第二批625亿元超长期特别国债资金，以支持消费品以旧换新政策平稳有序实施 [3] - 伴随2026年以来更为平稳的国补政策扶持，预计未来2H26京东带电品类的增速趋势有望逐步平滑 [3] 盈利预测与财务数据 - 维持京东集团2026/2027/2028年非GAAP归母净利润预测282/456/574亿元不变 [4][13] - 微调2026/2027/2028年收入预测至1.4/1.5/1.6万亿元，变动幅度分别为-0.1%/+0.2%/+0.4% [12] - 预计2026-2028年营业收入分别为1,398.9亿元、1,521.0亿元、1,638.9亿元，同比增速分别为6.9%、8.7%、7.7% [10][15] - 预计2026-2028年调整后归母净利润率分别为2.0%、3.0%、3.5% [10] - 预计2026-2028年调整后ROE分别为11.97%、17.26%、18.95% [10] 估值分析 - 当前公司股价交易在2026-2027年11.1/6.9倍调整后PE [4] - 目标价对应13.9倍/8.6倍2026/2027年非GAAP预测PE [16] - 给予京东零售业务目标价每ADS 24.76美元，基于非GAAP口径下7.0倍2026年预测PE，低于可比公司均值14.4倍 [16] - 给予子公司和投资业务目标价每ADS 14.92美元，包含对京东健康、京东物流等上市及未上市资产的估值，并给予30%的持有折让 [16] - 估算2025年其年化股东回报率约为10% [4] 业务分部展望 - 外卖业务的减亏曲线与国内带电品类业务高基数压力的消化节奏是公司基本面稳健性的重要关注点 [1] - 海外业务的并购进展及发展计划有望成为额外的长期叙事与估值期权 [1] - 若外卖业务实现效率超预期改善，则有望为集团利润表现带来超预期推动 [2]