报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆投资评级均为中性 [2][6][8] 报告的核心观点 - 棉花市场本年度全球棉市偏宽松格局前期已充分交易，近期中东冲突推高种植成本、美棉出口签约提速推动盘面走强，26/27年度全球棉市供需格局预期收紧；国内本年度大幅增产但下游消费增量明显，25/26年度供需预期紧平衡，当前商业库存去库快，年度末货源或紧张，中长期26/27年度国内新作有减产预期，产需缺口可能扩大，棉价中枢有望上移 [2] - 白糖市场国际上美伊冲突缓解、巴西新榨季开榨后油价对糖价影响减弱，泰国增产超预期、巴西新榨季供应将释放，二季度贸易流宽松，原糖期价走弱；国内4月定产且累库达峰值，本榨季增产超预期，1 - 2月进口量同比增加，供应过剩压力下郑糖走势偏弱 [4] - 纸浆市场供应方面近两年海外新增产能少且主要阔叶浆厂减产转产，2026年全球木浆供应压力或减弱；需求方面国内成品纸产能投产但终端有效需求不足，下游纸厂采购谨慎，港口库存处历史高位，浆价预计延续低位震荡 [8] 各品种市场要闻与重要数据 棉花 - 期货方面，昨日收盘棉花2609合约15520元/吨，较前一日变动+70元/吨，幅度+0.45%；现货方面，3128B棉新疆到厂价16780元/吨，较前一日变动 - 52元/吨，现货基差CF09 + 1260，较前一日变动 - 122；3128B棉全国均价16935元/吨，较前一日变动 - 42元/吨，现货基差CF09 + 1415，较前一日变动 - 112 [1] - 据印度棉花协会（CAI）最新发布的3月产量调整情况，2025/26年度印度棉花产量预期550.8万吨，环比上调约6.0万吨，北部棉区和南部棉区基本无明显调整，中部棉区产量预期上调6万吨至330.7万吨 [1] 白糖 - 期货方面，昨日收盘白糖2609合约5287元/吨，较前一日变动 - 32元/吨，幅度 - 0.60%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5300元/吨，较前一日变动 - 10元/吨，现货基差SR09 + 13，较前一日变动 + 22；云南昆明地区白糖现货价格5170元/吨，较前一日变动 - 15元/吨，现货基差SR09 - 117，较前一日变动 + 17 [2] - 据巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据，巴西4月前两周出口糖和糖蜜41.23万吨，日均出口量为5.89万吨，较2025年4月的日均出口量7.75万吨减少24.03% [3] 纸浆 - 期货方面，昨日收盘纸浆2605合约4972元/吨，较前一日变动 - 14元/吨，幅度 - 0.28%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5055元/吨，较前一日变动 + 0元/吨，现货基差SP05 + 83，较前一日变动 + 14；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格4680元/吨，较前一日变动 + 0元/吨，现货基差SP05 - 292，较前一日变动 + 14 [6] - 昨日进口木浆现货市场价格多数持稳运行，个别涨跌互现，上海期货交易所主力合约价格上行乏力，进口针叶浆现货市场贸易商多数稳盘出货，个别出货情况好转，业者惜售，江浙沪市场个别牌号价格试探性回涨10 - 50元/吨；进口阔叶浆市场贸易商挺价出货，下游按需采买，对高价观望，市场交投平缓，价格企稳盘整；进口本色浆市场需求偏淡，拖累山东、江浙沪市场价格松动30 - 40元/吨；进口化机浆市场活跃度不高，部分下游优先选国产浆，拖累进口化机浆山东、江浙沪市场价格趋弱20 - 30元/吨 [7] 各品种市场分析 棉花 - 昨日郑棉期价震荡收涨，国际上本年度全球棉市偏宽松格局前期已充分交易，近期中东冲突推高棉花种植成本、美棉出口签约提速推动盘面走强，26/27年度全球棉市供需格局预期收紧，当前北半球进入关键种植期，面积调减和主产区天气存在不确定性，美棉长期前景偏多；国内本年度棉花大幅增产，下游纱锭产能扩张消费增量明显，25/26年度供需预期紧平衡，当前商业库存去库快，年度末货源或紧张，但银四订单转弱，新疆面积减幅可能不及预期，市场有抛储消息限制盘面上涨空间，中长期26/27年度国内新作有减产预期，产需缺口可能扩大，棉价中枢有望上移 [2] 白糖 - 昨日郑糖期价延续弱势，国际上美伊冲突阶段性缓解，巴西新榨季开榨后油价对糖价影响减弱，泰国增产超预期、巴西新榨季供应将释放，二季度贸易流宽松，市场交易全球食糖过剩基本面，原糖期价走弱；国内4月定产且累库达峰值，本榨季增产超预期，1 - 2月进口量同比增加，供应过剩压力下郑糖走势偏弱 [4] 纸浆 - 昨日纸浆期价偏弱整理，供应方面近两年海外新增产能少，主要阔叶浆厂减产转产，2026年全球木浆供应压力或减弱，关注欧美消费好转带动全球发往欧美的贸易浆比例增加以缓解国内进口端压力；需求方面国内成品纸产能投产但终端有效需求不足，下游纸厂采购谨慎，港口库存处历史高位 [8] 各品种策略 棉花 - 短期外盘强势上涨带动郑棉走强，但盘面受政策扰动大，需关注新年度目标价格政策、种植面积实际缩减幅度以及棉价涨至较高水平时是否有抛储等配套政策 [2] 白糖 - 短期国内现货压力大，原糖持续下跌，国内郑糖预计低位震荡，关注后续许可证发放情况 [6] 纸浆 - 当前浆市基本面无明显改善，港库维持高位，短期浆价预计延续低位震荡 [8]