投资评级与核心观点 - 报告对京东集团维持“买入”评级 [1][6] - 核心观点：预计1Q26京东零售业务收入恢复正向增长，外卖业务持续减亏提效，集团利润表现稳健，较低的估值水平与优渥的股东回报凸显估值性价比 [1] - 目标价：每ADS 39.68美元（前值37.83美元），每普通股155.35港元（前值147.88港元） [4][6] 1Q26业绩前瞻 - 预计京东集团1Q26总收入同比增长3.8%至3,126亿元（4Q25：+1.5% yoy） [2] - 预计京东零售分部收入同比增长0.7%至2,657亿元，主要得益于日百品类稳健增长（+13.0% yoy） [2] - 预计1Q26带电品类收入同比跌幅收窄至8.5%（4Q25：-12.0% yoy） [2] - 预计京东零售分部1Q26经营利润为128亿元，同比基本持平 [2] - 预计1Q26外卖业务亏损额约为80亿元（4Q25：估算为100+亿元），呈现健康减亏趋势 [2] 行业与政策环境 - 2026年1-3月，6类家电以旧换新、数码和智能产品购新共销售5952.5万台，带动销售额2044.8亿元 [3] - 国家发展改革委和财政部向地方下达了2026年第二批625亿元超长期特别国债资金，以支持消费品以旧换新政策平稳有序实施 [3] - 伴随2026年以来更为平稳的国补政策扶持，预计未来2H26京东带电品类的增速趋势有望逐步平滑 [3] 盈利预测与估值分析 - 维持京东集团2026/2027/2028年非GAAP归母净利润预测282/456/574亿元不变 [4][13] - 微调2026/2027/2028年收入预测-0.1%/+0.2%/+0.4%至1.4/1.5/1.6万亿元 [12] - 当前公司股价交易在2026-2027年11.1/6.9倍调整后PE [4] - 估算2025年年化股东回报率约为10% [4] - 基于SOTP估值，目标价对应13.9倍/8.6倍2026/2027E非GAAP PE [16] - 给予京东零售业务目标价每ADS 24.76美元，基于非GAAP口径下7.0倍2026年预测PE，低于可比公司均值14.4倍 [16] - 给予子公司和投资业务目标价每ADS 14.92美元 [16] 财务预测与业务展望 - 预计京东集团2026E/2027E/2028E营业收入分别为1,3989/1,5210/1,6389亿元，同比增速为6.9%/8.7%/7.7% [10][15] - 预计2026E/2027E/2028E调整后归母净利润分别为282/456/574亿元，对应调整后净利润率为2.0%/3.0%/3.5% [10][15] - 预计京东零售分部2026E/2027E/2028E收入分别为1,1771/1,2324/1,2866亿元，经营利润分别为541/573/605亿元 [15] - 外卖业务的减亏曲线与国内带电品类业务高基数压力的消化节奏是基本面稳健性的重要关注点 [1] - 海外业务的并购进展及发展计划有望成为额外的长期叙事与估值期权 [1] - 外卖业务若实现效率超预期改善，有望为集团利润表现带来超预期推动 [2]